市界|“中国水泥第一股”争夺战：“中国神泥”将现身，会超海螺水泥？( 三 )

整合之后，天山股份资产总额达到2630.94亿元，是海螺水泥的1.46倍。但从收入来看，两者在2019年的收入分别为1676.42亿元和1570.3亿元，天山股份（合并计算）是海螺水泥的1.07倍。
收入上差距比总资产的差距要小，意味着海螺水泥每一元资产带来的收入要高于天山股份，资产周转效率更高。

本文插图
从产能方面来看，新天山股份和海螺水泥分别为4.33亿吨和3.59亿吨，前者领先20.61% 。
但在产量被严格控制的眼下，最终产量多少，并不一定由产能决定。只能说在市场供不应求的情况下，天山股份的产能占据优势，但从目前行业携手控制产量的状态来看，这种情况很难发生。
除了规模大之外，整合之后天山股份的盈利能力相比海螺水泥仍有差距。
2019年海螺水泥的毛利率为33.3% ，此次合并范围内几家水泥公司整体毛利率估算为33.58% 。
但同时要看到，海螺水泥2018年和2019年不断增加的建材贸易业务收入，毛利率低至0.16% ，拉低了整体毛利率，也导致其2019年毛利率有所下滑。

本文插图
如果仅看海螺水泥的水泥和熟料业务，近两年毛利率其实和天山股份的毛利率一样，都处于不断增长的趋势。
从2016年至2019年，其水泥销售业务毛利率分别为34.02%、35.91%、47.42%和47.09% ，熟料更是从23.9%逐步提高至2019年的45.22% 。背后原因主要在于行业协同下，产量得到控制，价格得到提升。
因此，从水泥业务板块的盈利能力来看，海螺水泥还是优于天山股份不少。
从销售回款的角度来看，此次合并范围内的几家水泥公司，整体的应收账款周转天数在不断降低，表明其销售回款的销量有所提高。但2019年54天左右的周转天数，还是无法和海螺水泥相提并论。

本文插图
不过，这种差距背后，也有部分是由业务不同导致。
天山股份除了水泥熟料的销售业务外，还有较多商品混凝土的销售业务，而这部分业务主要是面向大型工程类项目，与水泥业务现款现货、银行承兑汇票为主的结算方式不同，一般是根据项目进度进行结算，因此也会拉长整体的应收账款周转天数。
所以总的来说，新天山股份在整体规模上将更胜一筹。但综合现有的成本管控和运营效率来看，海螺水泥最终的净利润仍高出天山股份一大截。
2019年海螺水泥净利润达343.52亿元，而合并计算的天山股份等5家企业的净利润只有126.35亿元，比海螺水泥少了63% 。