每日经济新闻|历史性时刻，创业板明日开启注册制！18只新股欢庆，800多只老股何去何从？A股8大生态巨变将至！( 二 )

国泰君安研究所新股研究首席分析师王政之表示，当前市场已经发生了两个明显变化：一是投资风格由短炒、题材炒作转变为大票的价值投资。 2015年前后中小市值的股票获得明显的超额收益，自2017年7月起大盘指数较中盘和小盘获得估值溢价；近一年来创业板50相对于创业板指的估值溢价显著提升，近两个月的估值溢价均值为23.44倍。龙头溢价的本质在于盈利能力与盈利质量的差异，行业集中化浪潮中的龙头公司估值有望进一步提升。
二是投资者结构的转变，创业板中个人投资者的占比稳定在20%左右，基金的持仓比重提升至2019年的5.7% ，外资近几年持仓比重不断提升，成为市场主要的增量资金。长线资金入市带动投资风格的转变，创业板注册制下简化退市流程、明确退市指标， “壳公司”不再具备炒作价值，同时市场的供给越来越充分，上市标准明显放松。 “宽进严出”加速结构化行情，价值投资成为主流，具备盈利价值和增长价值的公司有望成长为蓝筹股。

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国金证券分析师江华伟也指出，题材炒作风气的形成跟多种因素有关。首先，资本市场供需失衡。对应股票总市值，我们的股票数量不够多，注册制可以增加供给；其次，投资者结构有问题。个人投资者占主导，短线炒作带偏了市场风格；第三，退市制度不完善，投资者风险意识不强烈，助长炒作之风。注册制是资本市场的基础制度，它本身不对企业是否优质做背书，它制定上市注册标准，打击造假，增加供给，完善退出。当壳溢价消失、劣质公司强退，良币驱逐劣币的资本市场健康生态就会形成，题材炒作之风自然会得到遏制。
一位不愿具名的某券商分析师则表示，创业板注册制后，会加速上市公司的优胜劣汰，这会对市场形成良性循环。新的交易规则显著提高了个股的流动性，加快了个股价值发现的进程，但个股或大盘市场走势仍然取决于市场环境、估值水平、趋势面等。所以在概念炒作阶段之后，业绩是否能支撑高股价和高市盈率，是对创业板个股走势影响较为关键的因素。
生态变革之二：存量高封板难延续
众所周知，创业板个股由于市值偏小，往往是游资炒作的温床。 “涨停板敢死队”是市场对众多老牌游资大本营的戏称。但是当涨跌停比例从10%扩大至20% ，是给了游资更多的发挥空间，还是会加大市场波动呢？对此，国泰君安新股研究首席分析师王政之认为，存量个股高封板率恐难以延续。
他解释道：涨跌幅放宽后，创业板存量高封板恐难延续，低风险特征的大盘蓝筹有望实现仓位替代。观察创业板与创业板封板的行业特征，不难发现两板涨停率前三的行业稳定性均较高，但背后反映的“乐观者剩余”却不尽相同。近一年来创业板涨停率居前的行业集中在商贸零售、纺织服装、轻工制造、有色金属，但上述行业在创业板中的市值占比均有限（商贸零售0.47%、纺织服装0.23%、轻工制造0.54%、有色金属0.84%），在板块中处于边缘地位，且在跌停率榜单中也频频出现，或表明其涨停并非对产业逻辑或有效催化的中长期看好。而科创板中电子、计算机以及面临产业升级的机械均为板块的支柱产业（市值占比电子41.95%、计算机18.39%、机械7.93%），顺应产业结构的变迁趋势，除国防军工外未产生涨跌停互现的反转效应，反映了更多真实的“乐观者剩余” 。创业板“乐观者剩余”可靠性不足，涨跌幅放宽后高封板率难以维系，在此背景下短期市场风险偏好下挫，低风险特征的大盘蓝筹有望实现仓位替代。