|还是缺“长钱”( 二 )

还是缺“长钱”！9月首周，资金面一度偏紧，隔夜上行幅度尤为明显；不过随着跨月后大行融出意愿回复，以及央行公开市场结束净回笼，资金面暂时趋于平稳，截至周五DR007报2.2% ，持平央行7天逆回购操作利率；与此同时，同业存单利率却持续上行，全市场平均报价8月下旬突破2.95% ，进入9月突破3.10%（最高达3.27%）， “击穿”1年MLF利率后仍不停歇。相对比之下，银行“缺长钱”现象仍然突出。

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一个直接原因在于政府债券缴款压力仍大。 9月首周， 1400亿巨量国债招标结果不佳，即显示了银行在“缺长钱”的环境下，配置动力不足。
理论上，银行购买政府债券（国债与地方债）时，准备金转化为财政存款；待财政支出时，财政存款重新转化为居民和企业存款从而形成准备金。如果发行缴款与财政支出的节奏完全“匹配” ，那么对银行体系流动性将不构成影响。
然而， “不匹配”才是常态：从跨月因素来看，财政存款下拨到项目上会有时滞（若项目前期准备不充分，也可能出现无法正常拨付的情况），这使得债券发行缴款渠道下，资金回流银行体系的效率是偏低的。且从月内因素来看，以8月为例，财政支出集中于月末，而税期附近却是发行缴款高峰， “错峰”使得月中流动性明显收紧。
下文中，我们将测算两个相关问题：①9月政府债券供给压力有多大；②9月资金缺口有多大。
其一， 9月政府债券净供给1万亿。行至9月，供给压力“第三波”来袭，简单测算如下：
①国债方面， 2.78万亿中央财政预算赤字绝大部分（95%左右）通过记账式国债发行，则全年一般国债净供给约2.6万亿；考虑到期量有2.9万亿，全年一般国债需要发行5.5万亿。 1-8月已经发行3万亿， 9-12月还需发行2.5万亿，对应月均6300-6400亿左右。
但是从9月首周发行情况来看，呈现单支发行量明显偏高的特点：9月2日招标的两期国债，其中3年期700亿、7年期700亿；9月9日即将招标的两期国债，其中2年期700亿、5年期720亿（为单支国债招标量新高）。根据财政部发行计划，月内还有四支记账式附息国债以及四支记账式贴现国债待发，假设1年期与10年期招标量仍是700亿，而1年期以下及10年期以上均为400亿，则9月共有7420亿国债发行，发行规模较大，大于其他剩余月份。加之9月国债到期量约3500亿，净供给约4000亿。