|还是缺“长钱”( 三 )

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②地方债方面，全年新增一般债与专项债分别安排发行9800亿、3.75万亿；同时，年内地方债到期量从2019年的1.32万亿进一步上升2.08万亿，按90%再融资比例计算，再融资债券需要发行1.87万亿。新增加上再融资，全年地方债合计发行约6.6万亿。
1-8月已经发行5万亿， 9-12月还需发行1.6万亿，具体包括：新增一般债约1270亿、新增专项债约8530亿、再融资债券约6610亿。考虑到专项债要在10月底发行完毕，而10月作为传统缴税大月以及deadline月发行量不会太大，所以剩余8530亿专项债预计主要在9月发行。因此9月地方债合计发行约8700亿，净供给约6300亿。
二者合计， 9月政府债券预计发行1.6万亿（小于5月2.0万亿、8月1.8万亿，为年内第三高），净供给1万亿（小于5月1.5万亿、8月1.4万亿，为年内第三高）。可见，供给环比8月回落，但仍然较大，将形成年内“第三波”供给高峰。

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其二， 9月资金缺口以到期资金为主。分五大项看， ①预计财政投放3600亿。 9月本身是财政投放大月，对银行体系流动性有一定“补充” 。过去五年里， 2015-2018年同期均值约3600亿，而2019年同期约7000亿，明显偏高。今年9月财政投放力度将如何呢？
理论上，财政存款环比变动主要受财政收支差额（缴税）和政府债券净融资（缴款）影响，历史数据表明，这两个影响因素可以解释高达90%的财政存款变动。

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【|还是缺“长钱”】
其中，财政收支因素有明显的季节性特征，即1、4、7、10月是税收大月， 3、6、9、12月是支出大月，这使得财政存款也呈现出类似的季节性特征；而政府债券因素并没有特定规律，它可能导致财政存款在一定程度上“偏离”财政收支主导的季节性。以今年5月为例，当月财政收支差额为负，但由于政府债券净融资高达1.5万亿，最终导致财政存款增加1.3万亿，明显高于历史同期水平。
9月同理，如前文所述，政府债券净融资约1万亿，同比多增7千余亿，这可能导致9月财政存款偏高，即财政投放达不到2019年同期7000亿的水平，而是以2015-2018年同期均值3600亿估算。

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②预计取现1600亿。十一节前有一小波取现需求，以过去五年同期均值作为估算。 ③预计缴准1600亿。以过去五年同期均值作为估算，今年9月缴准存款1.8万亿，需缴准约1600亿。 ④外汇占款波动在100亿以内。 ⑤到期资金1.29万亿。目前包括9月1日-11日共有1.04万亿逆回购到期， 9月17日有2000亿MLF到期， 9月18日有500亿国库定存到期。