|还是缺“长钱”( 四 )

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总体上， 9月政府债券发行缴款将迎来年内第三波高峰，财政投放力度大概率弱于去年同期，但是用于覆盖取现与缴准等形成的常规缺口还是基本上足够的。剩余缺口主要是到期资金，依靠央行公开市场投放进行对冲。加之8月底超储率已经回升至1.5%左右， 9月流动性状况应有边际改善。
扰动因素在于：①如果公共财政支出力度不及预期，或难以抵消政府债券发行缴款形成的负面影响，使得财政投放无法补充足够的总量流动性；②下旬跨季需求因素逐渐体现，大行融出意愿降低，或引致时点性与结构性资金波动。

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【交易复盘：收益率曲线延续熊平】
资金压力暂缓。本周央行开展7天逆回购操作2800亿元；当周有逆回购到期7500亿元，整体实现净回笼4700亿元。由于逆回购到期量较大，加之央行连续六日净回笼，月初资金面一度偏紧，隔夜利率上行尤为明显；后面伴随着大行融出意愿回复，以及央行于周四意外转向净投放，资金面暂时趋于平稳。截至周五（9月4日）， DR001与DR007品种分别加权于2.04%与2.21% ，较前期分别上行69个BP和下行2个BP 。
从扰动因素来看，下周有逆回购操作到期3900亿元，到期资金体量环比本周有所回落。但财政部公告称，将于下周三（9月9日）招标发行1420亿元国债，其中2年期700亿元， 5年期720亿元，续创一般国债单日招标量新高，预计仍将给资金面带来扰动。

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10年国债收益率突破3.1关口。本周现券成交日均1.03万亿元，基本持平上周。结合现券收益率看，国债收益率曲线延续平坦化上行，主要是资金面仍然偏紧，对短端收益率形成更强约束；与此同时， 1400亿元巨量国债招标结果不佳，进一步显示银行配置力量不足。截至周五（9月4日）， 1Y国债收益率报2.59% ，较前期上行10个BP；10Y国债收益率报3.12% ，较前期上行6个BP ，创1月9日以来新高；10-1Y期限利差自58BP进一步压缩至53BP 。

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农商行与境外机构坚持买入。本周现券收益率延续熊平， 10年期国债收益率突破3.10关口，结合个券成交明细来看，两大买盘“担当”——农商行与境外机构仍在坚持买入。 ①200210：农商行是主要买盘，周内合计净买入39.9亿元，其次是外资行，净买入32.4亿元；反之，城商行是主要卖盘，净卖出72.2亿元。 ②200006：境外机构是主要买盘，周内合计净买入74.7亿元；反之，券商是主要卖盘，净卖出82.6亿元。可以看到，二者成为200006的主要对手方，其他机构净买卖规模都较小。