金融公司|嵇少峰：蚂蚁的出路与监管的边界( 五 ) |蚂蚁集团|蚂蚁金服|

对科创板而言，迎接蚂蚁这样的巨无霸前期如果说是荣耀的话，现在显然是压力山大。监管的不确定性将会使上市后的蚂蚁忽上忽下，进而影响到整个市场的稳定，高估值上市也或会引发股民的第二个中石油之困，从这个角度看，稳定第一、安全第一，对蚂蚁再上市持审慎态度将是主流意见，前期一路绿灯将可能变成一路的障碍。
至于之前马云外滩激辩监管事件，与其说监管给蚂蚁小鞋不如说蚂蚁的姿态全面引爆了监管之前的担心，金融委的决策又给了监管部门快刀斩乱麻的底气。从政策面上讲，大开绿灯符合《中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》的主导精神，鼓励蚂蚁在境内科创板上市是经济正确、政治正确的双重选择，而如今国务院金融委防范与化解金融风险、金融扶持实业、保护投资者权益的定调才是经济正确与政治正确。一个月不到，两种环境大相径庭。
3、蚂蚁的态度
监管让不让上市是一方面，蚂蚁也当有自己的考虑。监管合规及公众的质疑，使得估值重构、重新定价应该是板上钉钉的事，但定价为68.8还是58.8 ，或者更低，在监管未明朗前都很难找到有说服力的依据，短时间内选择再上市也不是一个明智的选择，必须为新的故事重新找一套说辞。同时前文所述蚂蚁将面临整体上市还是拆分上市的选择，投资方、股东方的诉求当然是高估值尽快上市，但在当前的情况下如果仍然选择迅速上市，则会面临着更大的舆论压力和估值压力。上市后再整改、拆分与整改、拆分后再上市，似乎选择后者更加理智。
当然，分析总是分析，局外人很难看清蚂蚁自身的上市选择，或迫于资本的压力或迫于市场的压力，甚至对业务与利润的可持续增长的担忧与不自信，短期勉强上市也尚未可知。
未来监管与蚂蚁的博弈
一、蚂蚁是不是必须增资？
按蚂蚁当下的议价能力，即使不通过与银行的联合贷款业务来撬动杠杆，也能通过助贷的形式驱动一部分银行与其合作，蚂蚁自己只做营销与科技赋能、收取纯粹的科技服务性收入，由银行100%出资。我相信当下有一部分银行与蚂蚁的合作就会采用这种模式。
但是，这种模式下，有很多技术性问题需要解决，蚂蚁一旦没有了直接贷款的服务模式，则其与客户之间的合作关系会使其在数据获取、征信查询授权、贷后管理等方面面临着一系列的困难。除此之外，对银行来说，如果蚂蚁不拿出真金白银作为信心的支撑，凭什么相信蚂蚁推荐的资产质量与评分标准？劣后没有了，甚至心理上的共担风险也没有了，银行评审有什么底气？蚂蚁很多的数据除了可以合法提供给银行的那部分外，实际上还有其商业生态产生的客户隐私等不能公开使用的东西，那个1%-2%的联合贷款貌似不重要，但实际上仍起到信息对称与数据交换的替代作用，在撬动银行杠杆中发挥的作用并不为外界所知。