XYSTRATEGY|兴证策略王德伦团队：信用违约历史演进与股票市场表现( 二 )

——第一次、第三次、第四次和第六次信用违约事件均处于经济下行周期，第五次信用违约发生在2016年的经济平稳时期。第一次、第二次、第三次和第六次信用违约期间上证综指指数和估值有下调趋势，第四次信用违约期间A股市场从2015年的大牛市到后期上证综指和估值逐渐回调，第五次信用违约期间股市整体处于温和上涨态势，这一次信用风险对股票市场影响有限。
——从第一次信用违约爆发到平息期间行业层面股市表现来看，各行业出现显著涨幅。第二次信用违约对应了市场上行业普涨行情，第三次信用违约对应着行业普跌的行情。虽然第四次信用风险事件涉及多家上市公司，但是在流动性相对宽松的环境下中信各行业保持普涨行情，第五次信用风险爆发期间股市各行业同样保持普涨行情。从2018年7月-12月的信用风险事件，类似于第三次期间的行业普跌情况，后续应该密切关注城投债相关信用风险问题。
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明” 。
报告正文
近期信用债市场出现大幅波动，紫光集团和永城煤电爆发信用违约（两个主体均为AAA级国企），引发市场对信用债的担忧情绪。对此，兴证策略团队认为：
1）近期市场资金面略为紧张，叠加AAA级国企信用债违约，造成一定程度的交易踩踏，短期需要提防信用债包括城投债市场可能面临的波动与继续调整；
2）今年三季度以来，不少偏债混合型基金和银行理财产品的资金进入股市，随着年底临近，这些产品面临一定的业绩考核与产品赎回的压力，若出于流动性或折价等因素导致其无法卖出债券持仓，市场对债市的悲观情绪或蔓延至股票市场；
3）关注三大攻坚战之“防范化解重大风险”可能的窗口期，如《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》、深改组通过的《健全上市公司退市机制实施方案》、2020年底所有分级基金完成转型等，阶段性对市场情绪和风险偏好产生的冲击；
4）中长期来看，曾经低风险高收益的AAA级国企信用债风光不再，未来信用债的定价体系中，曾被认为不是问题的信用风险溢价将得到其应有的权重，从而重塑我国整个资本市场的风险评价体系，权益类资产的相对性价比得到提升，这正是兴证策略团队在2019年鲜明提出并强调的国内史无前例的金融供给侧改革打破“刚兑神话” ，带来新一轮资产荒，权益资产或将大幅受益。
1. 2008年以来信用违约有六个阶段爆发期
2008年以来的信用违约爆发情况，可以分为六个阶段爆发期。