XYSTRATEGY|兴证策略王德伦团队：信用违约历史演进与股票市场表现( 六 )

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从前六次信用违约时期对应的股票市场表现来看，第一次、第二次、第三次和第六次信用违约期间上证综指指数和估值有下调趋势。第四次信用违约期间由于A股市场经历了2015年的大牛市，随着信用事件的逐渐发酵，到后期上证综指和估值逐渐回调。第五次信用违约期间股市整体处于温和上涨态势，这一次信用风险未涉及上市公司，没能引发系统性风险，因此对股票市场影响有限。

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4. 信用违约期间的股市行业表现如何？
从第一次信用违约爆发到平息期间行业层面股市表现来看，有26个一级行业出现显著涨幅，这表明江铜债信用风险并未对股票市场产生明显的负面冲击。第一次信用事件期间，江铜债所涉及的江西铜业股价先是出现大幅下跌，然后随着江铜债事件的平息，市场对信用违约风险没有过度反应。所以在市场大环境偏乐观的情况下，投资者对江西铜业的信心逐渐恢复，在2008年12月10日股价创新高，随后出现波动性行情。

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第二次和第三次信用风险事件的主体是城投债，第二次信用违约对应了市场上行业普涨行情，但是第三次信用违约对应着行业普跌的行情。第二次信用违约的原因是资金成本上升导致的企业现金流断裂，而第三次信用风险与流动性压力叠加的系统性风险。再考虑到第二次宏观经济上行和第三次宏观经济下行的大环境，以及第三次违约规模要明显大于第二次，这些因素传递到股市就产生了两次同样是由于城投债引发的信用风险期间股市行业表现的巨大差异。

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第四次信用风险事件虽然涉及多家上市公司，但是并未引发市场系统性担忧，在流动性相对宽松的环境下中信各行业保持普涨行情。而且涉及信用风险的企业股价也没有出现异常波动，这表明信用风险的负面情绪并没有传递到股市中。

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第五次信用风险爆发期间股市各行业同样保持普涨行情，且这一阶段的信用风险并未波及上市公司。这表明这一轮信用风险没有产生系统性压力，股市各行业的普涨行情表明信用风险属于个案，没有传递到上市公司。