XYSTRATEGY|兴证策略王德伦团队：信用违约历史演进与股票市场表现( 三 )

第一次信用违约事件体现在2008年江铜债多头期货10亿亏损带来的信用溢价暴涨，使得低等级信用债价格出现大幅下跌。这一次信用违约从点爆开始引起了市场对信用风险的关注。
第二次信用违约事件是2009年7月8日到2009年11月16日小规模城投债，由于资金成本上行导致的融资压力增大引发了部分城投债违约。这一次事件影响面偏小，事件较快平息。
第三次信用违约事件也是针对城投债爆发的，针对地方平台公司的城投债集中爆发，信用事件点爆叠加流动性危机形成了系统性风险。不同于第一次债券市场内的影响和第二次流动性因素的影响，第三次信用违约体现了债券市场层面和市场流动性这两个因素的叠加。
第四次信用违约开始波及上市公司，国企和民企相继破刚兑。行业下行周期叠加前期加杠杆导致的企业债务到期引发了较差资质企业的信用债出现未能按期还本付息情况。
第五次信用违约更多体现在产能过剩行业。由于一系列企业出现的信用违约产生集中冲击导致大量产品出现流动性压力。这次信用违约体现为个案，没有形成系统性压力。
2018年7月-12月，信用违约进入第六次风险集中释放期。这一轮信用违约的本质原因是前期企业加杠杆遭遇当前“紧信用+严监管”导致的新老债务承接不畅，在去杠杆、外部融资环境恶化的冲击下，信用债违约更多发生在抗风险能力较弱的中小企业。 2019年以来，信用债违约更是趋于常态化。

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2. 梳理六次信用债违约爆发的来龙去脉
第一次信用事件冲击体现在2008年10月10日到2009年1月9日的江铜债事件。从经济背景上来看，当时市场处于历史上第一次利率债走牛、信用债走熊的行情，高、低等级信用债同时受到冲击。当时市场对信用风险事件认识不足，没有防范信用风险的意识。
江铜债事件爆发始于交易层面的失误。 2018年10月江西铜业股份有限公司下属子公司金瑞期货多头铜期货疑似遭受重大损失，亏损额度达10亿元，引发了信用溢价暴涨。当时市场极少出现信用事件，且宏观经济处于下行周期， 08江铜债价格暴跌加重市场对低等级信用品种违约的担忧情绪， AA品种在事件后出现断崖式下跌。在江铜债事件平息之后， AAA中票成交增速快速恢复， AA则持续低迷。
第二次信用事件冲击体现在2009年7月8日到2009年11月16日的岳城建和宜城投信用事件。这一次信用事件爆发的原因是资金利率和无风险利率上升。 2009年下半年至2010年央行发行央票引导利率上升导致城投债面临较大的资金压力，由于城投债规模较小，这一事件在没有对市场产生较大冲击。