但是，在毛利率增加的同时，公司净利率并没有同等幅度的上涨，维持在19%上下。2018年上半年净利率更是下滑至18.54%，甚至低于2013年行业危机全面爆发时的水平。

以下为根据公开数据整理的公司毛利率及净利率变化情况：

从财务数据来看，公司净利率下滑主要有两方面的因素：

1)费用增加。2018年上半年，公司广告及宣传开支在总营收中的占比达11.7%，较2017年同期增加了2.4个百分点。

2)实际税率上升。今年上半年，公司实际税率有27.5%，较2017年同期增长了1.2个百分点。

隐忧二：存货周转率下降 经营性净现金流下滑

事实上，在GMT Research发布做空报告之前，安踏算得上是港股市场上的一只大牛股。2016年6月30日到2018年6月30日的这两年里，其股价涨幅达到193%。

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