深度报告：上市公司出货量与股价波动关系分析热文推荐苹果供应商命运迥然：朝阳电子

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开篇

用哀鸿遍野来形容近几日的股市再合适不过了，原本以为是黑色星期一的，过完今天才发现原来是黑色一星期。这一星期以来，A股深度调整，上证跌了405.65点，跌幅达超17%。虽然A股里手机产业链的大部分企业跟随大市下跌，但亦有部分企业由于基本面坚挺而免于下跌的，例如联创电子、闻泰科技、胜利精密等。那么，如何精确把握市场行情，把握企业基本面的变化呢？我认为，对手机产业而言，准确把握市场最新动向，定期监测产业上中下游出货量情况是非常重要的。

电子行业研究的泰斗级人物赵晓光曾在其撰文中写到：“企业基本面的下行也分两个过程，第一个过程，需求并未反映，但中间环节库存开始波动；第二个过程，下游和终端需求的下滑。我们容易看到的是第二个过程真实数据的波动，但第一个过程库存的波动，其实发挥至关重要的作用。”对于这个观点，本人表示严重同意。

很多时候，当看到第二个过程的真实数据变动的时候，整个市场预期也一致了。所以，要想提前预判市场变化，需要更多地关注产业上游和中游，联动下游需求变动，才能先于市场形成对产业发展趋势的准确判断。要做到这一点，首先要对产业链各核心环节的上下游的定期监测。

监测手机核心环节，例如，从处理器芯片、内存芯片、摄像头芯片，到显示触控模组、摄像头模组，再到ODM/OEM制造、再到品牌、渠道等可以形成一个相对完整的产业监测系统。对产业链的上下游联动监测，有利于更早捕捉到市场的变化点，但很多时候，最新的市场变化影响可大可小，带来的影响要具体问题具体分析。而对上下游核心细分市场出货量的监测，可以快速判断市场新变化带来的影响力。

下图是一个根据旭日大数据2017年监测到的手机各核心细分市场出货量的增长变动情况：

注：1、畅销机型数据以旭日大数据月度对外公布数据为主，剔除苹果和三星机型出货量数据；

2、供应链月度出货量数据以国内客户需求为主。

这个图至少可以说明四个问题：

第一，品牌出货一般与供应链出货呈负相关关系。这个已经是行业内的共识，由于新机上市前需要提前备货，一般会提前1-2个月备货，备货数量视具体机型及品牌对市场的预期而定。但2018年，由于3D摄像头研发进度不及预期，上半年的旗舰机会比往年晚上市。据了解，目前有两大品牌已经敲定今年6月至7月的旗舰机上3D摄像头。所以我认为，2018年上半年这一波小高潮，可能会往后延2-3个月。

但为了弥补旗舰机型延后上市带来出货量的下降，部分品牌会发力其他非旗舰机型。根据旭日大数据2018年1月对供应链的调研也验证了这个说法：目前供应链市场虽尚未复苏，但部分企业反映，OPPO自2017年12月起开始追加中低阶，甚至旧款机型零部件的订单。

第二，处理器芯片和内存芯片等关键型资源，需求曲线异于其他需求曲线。这两者的需求变动较大，一方面与品牌新机发布数据比较集中相关，另外一方面，由于品牌之间新机发布时间较为集中，为防止后期拿不到货，备货亦会比一般的零部件多。不过随着手机市场逐渐成熟，品牌趋于跟相关芯片厂商达成战略合作，在保证供货充足的前提下，还能享受价格方面的优惠。

第三，摄像头芯片需求虽不似处理器和内存芯片需求变动大，但去年初整个市场预期摄像头芯片价格要涨，也推高了摄像头芯片的需求曲线。而且摄像头芯片由于生产周期长，要提前排产，导致其需求曲线亦不同于其他供应商市场需求曲线。根据旭日大数据2018年1月对供应链的调研，大部分供应链市场整体需求还下降的，但手机摄像头芯片市场逆势增长，一枝独秀。这个跟双摄和3D摄像头是2018年的手机市场一个重头戏有关，下游需求增加，叠加涨价的预期。

第四，说明旭日大数据月度监测数据参考性非常高。2018年旭日大数据专门针对手机产业链二级市场投资客户推出了会员服务及相关定制化服务，详情咨询微信官微。

当然，对市场变化点的把握，甚至对于产业未来发展趋势的准确判断，都不足于让投资者可以在二级市场赚钱。因为对于市场的现状及未来预测，最终是要落到具体公司的分析上来。对具体上市公司监测，很直观的一个指标是出货量监测，但结合对上市公司下游客户的监测，可以更先一步把握最新市场行情。通过长期对手机产业链企业的监测，发现出货量与其股价之间的正相关关系还是非常明显的。为了证明这个结论，下面选取了10家上市公司，从上市公司手机业务、出货量到品牌客户（品牌客户不一定是上市公司的直接客户）几方面去分析，出货量与股价之间存在的正相关关系。

一、闻泰科技

2017年整年闻泰科技股价增长了80%，由2017年1月不足20元/股，到2017年12月，闻泰科技股价超30元/股。从出货量和股价走势图来看，闻泰科技每个月的出货量会比股价提前1个月左右反映；如图上出货量3月出现局部高点，股价在4月便出现局部高点；出货量6月出现局部高点，股价7月就出现局部高点，同样的情况还发生在7月与8月、8月跟11月。也就是说通过观测闻泰科技的出货数据，能提前预知股价未来走势情况。

同时定期监测闻泰科技手机业务的主要品牌客户，监测品牌客户相关机型的研发及出货量情况，可以及时准确反映闻泰科技月度出货量情况。

据旭日大数据长期以来对重点品牌的机型出货量数据及其零部件供应商数据监测来看，闻泰科技从主营手机ODM业务主要客户是小米、华为、联想和魅族，基本囊括了目前主流的大品牌。根据旭日大数据的统计，2017年，小米是闻泰科技的最大客户，在闻泰科技中的出货量超过3700万部，占据闻泰科技手机ODM业务的占比超过45%，其次，华为是闻泰科技的第二大客户，在闻泰科技中的出货量超过2000万部，占据闻泰科技手机ODM业务的占比接近25%。

闻泰科技2017年主要产品出货量及股价变动图

数据来源：旭日大数据

二、欧菲科技

欧菲科技产品线众多，涵盖触摸屏、摄像头、3D Touch等核心业务，业务弹性大，其中光学类产品是欧菲科技主要业务之一，占其总体营收近50%的份额。对欧菲科技的监测，既涉及到其产业链的上游，亦囊括其下游终端客户。欧菲科技作为摄像头模组的TOP企业，月出货量超过30KK，主要面向华、OPPO、vivo等国内TOP品牌。此外2017年欧菲科技陆续成为华为、小米的双摄供应商。

欧菲科技主要业务中光学类产品占总体营收的50%左右，因此欧菲科技摄像头模组的出货情况必然是其业绩的核心影响因素，这个在股价上就能体现出来。我们来看下图，欧菲科技摄像头模组出货、TP出货、指纹出货的曲线图中，摄像头模组出货曲线是与股价曲线拟合度最高的曲线，呈现出股价随着摄像头模组的增长而上涨的高度相关关系。

因此，欧菲科技摄像头的出货对股价有一定的预测能力，但是要有更为深入的预测数据，还得看欧菲科技的客户结构中手机大品牌的出货情况。而旭日大数据对品牌，甚至具体机型的供应商进行阅读跟踪监测，可以准确把握其客户结构变化所带来的出货量变化。

欧菲科技2017年业务结构, 主要产品出货量及股价变动图

数据来源：旭日大数据 (注：欧菲科技2016年度权益分派：10转15股派1.1元，2017年6月9日为股权登记日，2017年6月12日为除权除息日。)

三、舜宇光学

2003年，舜宇光学开始涉足摄像头模组行业，2007年，舜宇光学以39.2亿港元的市值在香港联合交易所成功上市，主营业务均为光学领域，产品已经包括手机摄像头模组、手机镜头以及车载镜头等。到如今，舜宇光学已成为全球TOP级手机镜头和手机摄像头模组供应商。

据旭日大数据统计，2017年，舜宇光学手机镜头出货量608KK和手机摄像头模组325KK(双摄模组统计为一个模组)。其中，手机镜头出货量增长迅猛，由于良率提高和产能增长的原因，出货量比2016年同期猛增了60%左右。

据了解，舜宇手机类产品出货量占其总出货量的9成以上，并且其手机类产品的主要客户均为国内一线品牌，小米、华为、OPPO、vivo等都是舜宇光学长期合作伙伴。通过旭日大数据对畅销机型出货量及其供应商数据监测，单摄像头模组订单而言，舜宇光学对前四大客户的出货量就已超过其总出货量的80%，而其中最大客户便是全球名列前三的手机品牌华为， P10系列、Mate10系列舜宇光学均为其主要供应商。拿到各大品牌的畅销机型的摄像头订单也是舜宇光学股价上涨的一大重要原因，而且这个数据还与公司业绩数据有极强的因果关系，因此投资中掌握一手的出货数据将使投资更能立于不败之地。

舜宇光学2017年最受人关注的莫关于其股价了，但是在其股价大幅上涨的背后，很少人关注的是出货数据与公司股价的关联关系。如下图所示，公司2017年主要的增长在于镜头，而镜头与股价的走势往往提前两个月，镜头出货在3月出现局部低点，而股价在5月便出现局部低点；镜头出货在8、9月遇到转折点，股价在10、11月出现转折点，基本上的走势完全相符。

2017年舜宇光学股价变动图

注：双摄模组统计为一个模组

数据来源：旭日大数据

四、丘钛科技

丘钛科技是摄像头模组及指纹识别模块制造商，专注于国内品牌智能手机及平板电脑上的摄像头模组和指纹识别模组市场，其中丘钛在摄像头模组市场有超过10年的经验积累。据旭日大数据统计，丘钛摄像头业务出货量占公司整体出货量的近7成，2017年丘钛摄像头模组出货量近2亿颗，是国内TOP3摄像头模组厂商之一。

作为摄像头领域的龙头之一，丘钛科技2017年的股价表现当然也不差，2017年全年丘钛科技股价从4月涨到最高23.5元的涨幅，增长幅度达到175%。从股价上来看，摄像头模组的出货还是反应了股价的变动，而且比股价提前1个月左右反映，例如出货3月份到局部高点，股价4月份到局部高点；出货7月份到全年最高点，股价8月份到达全年最高点。

从客户结构来看，早在2016年，公司便成功成为360 Q5及cool1 dual独家双摄模组供应商，产品品质亦在同步提升，成功进入了OPPO和vivo的双摄供应商名单。2017年丘钛主要客户vivo、OPPO、小米、联想等齐发力，推升业绩与股价的大幅上行。通过旭日大数据对重点品牌的监测来看，丘钛摄像头模组客户中，vivo占比最大，约28%，其次为OPPO,占比约21%。因此，优质的客户结构也是丘钛2017年股价快速增长的一大原因。

2017年丘钛主要产品出货量及股价变动图

数据来源：旭日大数据

五、京东方

京东方是中国大陆液晶显示产业的先行者和领导者，公司近年来在LCD领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。

根据旭日大数据统计，京东方2017年全年手机面板出货340KK；手机液晶模组出货305KK，较上一期的288.5KK增长5.4%；主要呈现出逐月逐步递增，8-9月份增长最快，增长较上一期大的特点。从资本市场的反应情况来看，公司股价变动与手机业务的出货量变动情况有较高的相关性。

2017年京东方面板出货与股价变动图

数据来源：旭日大数据

从上图可以看出，液晶模组的增长速度要快于面板出货，而面板的出货往往会快于股价的变动。如果把2017年分成三段分析，1-2月份，液晶模组、面板出货持续增长，股价继续微微下调；3-6月份，股价随液晶模组、面板出货增长而增长；6月之后股价随液晶模组、与面板出货增长而增长，之后股价与液晶与面板出货愈来愈同步，整体来说液晶模组出货与面板出货提前股市十几天左右反应。

从京东方的业务结构与客户结构来看，智能手机显示屏业务占公司总营收的30%以上，因此手机业务的好坏直接影响公司的业绩与资本市场的反应。从客户结构来看，京东方手机业务的前5大客户，基本上囊括了除苹果之外的前6大手机品牌商，前5大客户分别为华为、三星、小米、oppo、vivo，占京东方整个手机业务的65%左右。而对这几大手机品牌商手机出货量的监测也将有益于投资者做出正确的判断。

六、深天马

公司作为国内中小尺寸面板的龙头，公司战略布局专业显示市场，a-Si 业务在专显领域应用将提高相关产品附加值。2017年深天马A全面屏出货量达2400万片，占全球全面屏出货量第二位，在LCD全面屏出货量位居全球第一。

据旭日大数据统计，2017年全年深天马面板出货286KK，相较于上一期的282KK增长1.4%；液晶模组出货274KK，较上一期222KK增长23%。从资本市场来看，在出货的增长驱动下，2017年整年深天马股价增长了15%，由2017年17元/股涨到2017年12月的19.71元/股，最高点涨到25元/股。

2017年深天马面板出货与股价变动图

数据来源：旭日大数据

从上图可以发现，深天马的股价与液晶模组、面板出货呈现较为同步的相关关系。天马股价一直跟随液晶模组、面板出货的增长而上升，在10月份的时候跟随出货与液晶的转折开始下跌，可以看出股价对出货的变动具有高度依赖性。

从产品结构与客户结构来看，公司主营业务为移动智能终端消费类显示市场和专业类显示市场，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴、车载显示、医疗显示、工业控制、航空显示和智能家居等众多领域；其中，智能手机业务占公司总营收的60%左右，手机类业务的增长对公司业绩有决定性的作用，而业绩的增长必然离不开客户结构的出货驱动。目前天马的客户基本囊括了国内主要的手机品牌厂商。其中，华为、小米是公司的主要大客户之一，伴随华为、小米2017年出货的增长，公司业绩并未像京东方一样在四季度大幅下降。虽然2017年股价并未大幅上涨，但是这也铸就显示领域低估值的白马股。

七、汇顶科技

成立于2002年的汇顶科技，于2006年开始进军触控行业，依靠卓越的科研能力和优质的产品，获得了良好的行业品牌认知度，具有明显的品牌效应，现为电容屏触控芯片和指纹识别芯片市场的主要竞争者之一。

据旭日大数据监测，2017年汇顶科技触控芯片出货量大约为1.3亿片，市场份额约12.8%；指纹芯片出货量约2.3亿颗，市场份额近30%。照全年整体趋势来看，2017年是汇顶平稳发展、稳步上升的一年，其触控芯片和指纹芯片基本保持着稳定的出货，并在下半年开始稳步增长，与出货量相关，汇顶的股价也一直处于平稳状态，在100元/股上下浮动，其中最高点出现在11月，为111.6元/股。

2017年汇顶科技主要产品出货量及股价变动图

数据来源：旭日大数据

作为国内指纹芯片龙头企业的汇顶科技在2017年取得了长足发展，自指纹识别功能首次在iPhone5S上搭载以来，指纹芯片企业如以后春笋版迅速崛起，但供应的多为白牌市场，前几大国产品牌手机指纹芯片供应商最初均被FPC所占据，之后汇顶率先打破这一垄断，与华为、vivo、小米、中兴、魅族、联想等国内一线品牌达成合作关系，并成为众多品牌旗舰机型的指纹芯片供应商。华为P10/P10 Plus、小米6、vivo X9s plus、坚果pro、小米MIX2 等众多产品均搭载了汇顶指纹识别方案。

据旭日大数据监测，在指纹芯片业务方面，国内几大主要品牌都有涵盖，其中供货占比最大的是vivo，占比约26%，其次为小米，约18%，主打海外市场的中兴以近12%的份额排在第三，而因被FPC抢去大批订单，华为2017年在汇顶中所占份额有所下降，约10%。

八、蓝思科技

蓝思科技是全球消费电子产品防护玻璃行业的骨干企业，但是盖板行业虽是中国基本垄断，由于其科技含量不高，属于劳动密集型行业，主要是靠规模取胜，因此资本市场的反应跟出货增长较为平稳。

据旭日大数据统计，2017年蓝思科技玻璃盖板出货量492KK,同比增长20%左右。蓝思科技的股价由2017年1月的25.68元/股，到2017年12月份的29.85元/股，最高达到了36.75元/股，增长了16.24%。虽然中途3D盖板的炒作，让股价反应激烈，但很快市场就变得理性起来，主要的原因还是在于其出货量上背离幅度过大，再一次证明出货量与公司股价的相关性影响之大。

2017年蓝思科技玻璃盖板出货与股价变动图

数据来源：旭日大数据

九、星星科技

星星科技主要从事各种视窗防护屏、触控显示模组及精密结构件的研发和制造，2013年，公司通过收购深越光电，实现了产品结构纵向的优化扩展，主营业务从传统手机玻璃视窗防护屏领域拓展至移动通讯终端触摸屏领域。2015年，公司通过收购深圳联懋，获得优质客户资源，主营产品在视窗防护屏、触控显示模组基础上又进一步拓展至精密结构件领域。但是公司2017年的股价走势与出货给我们提供了一个很好的“反例”。

2017年星星科技玻璃盖板出货与股价变动图

数据来源：旭日大数据

从上图我们可以看到，2017年星星科技盖板出货量53.3KK,同比增长超过27.42%，而股价却下跌了23.68%。或许你会认为这是一个反例，其实不然，如果用心观察我们会发现公司的出货数据变动幅度太大，说明公司该项经营业务极不稳定，因此市场对其价值向下修正是正常现象，伴随公司出货的相对平稳，股价与出货保持同步变动的趋势逐步增强。

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