行业观察：FCA资本要求，ESMA规定，及其对PoP的影响机构市场参与者CFH、ISPrime和Sta

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机构市场参与者CFH、ISPrime和Stater Global Markets 的负责人分享了他们的想法。

因为欧盟范围内的监管力度加大，标志着外汇行业发生了巨大变化。过去一年是行业最困难的一年之一，虽然地域多样化是2017年全年的主题，但今年终将为我们带来新的欧洲监管框架。

在针对零售客户负余额保护相关资本要求方面，FCA进行了新的改动，就此我们向prime of prime行业的一些主要代表提出了一系列问题。从零售市场到机构集中市场的溢出效应虽然有限，但可能会导致一些业务模式的短期变化。

以下是三大主要prime of prime提供商高管的意见，分别是CFH Clearing首席执行官Matthew Maloney，IS Prime管理合伙人Jonathan Brewer，以及Stater Global Markets首席执行官Ramy Soliman。

从风险管理的观点，到对行业进一步迅速整合增长的预期，市场上的一些顶级机构参与者就市场上的监管格局变化发表了自己的看法。

ESMA监管框架和Prime of Prime市场

你认为新的ESMA监管框架会对prime of prime市场产生怎样的影响?

Jonathan Brewer:我们的一些客户已经给出了负余额保证，而这主要影响到零售客户的行为，已经导致了许多零售客户钻了这个特定规定的空子，方式是通过一个经纪商在多头上过度使用杠杆，而通过另一个经纪商在空头上过度使用杠杆，从而确保稳赚不赔，因为在押注正确的交易上，大幅市场波动将给他们带来盈利，而在押注错误的交易上，他们不需要履行义务。

在我们的风险管理咨询业务中，这些是我们经常为客户识别的综合交易行为，那些对这种问题不感兴趣的经纪商会发现，他们的利润会受到不利影响。现在，这些方面变得与STP经纪商更具相关性，而以前它们是内化的主要关注点。

一般来说，在为客户提供服务的过程中，如果零售客户出现账户负余额，我不相信零售经纪公司还指望将能够收回资金。因此在实践中，我觉得监管变革实际上并未给他们的日常风险动态带来任何改变。

我们认为自身业务不会受到重大影响。实际上我们预期，这种监管变化的影响将使我们的产品与最受影响的客户类型更具相关性。

Ramy Soliman:ESMA的提议与服务于零售客户的公司有关(大多数Prime of Prime并不为直接为这个群体提供服务)，但会影响一个重要的客户群体——零售整合机构。重要的是要知道，一切还没有最后确定。这些是ESMA的提议，FCA正在考虑这些建议。很明显的是，在将最终的框架应用到现有的风险管理过程中，将会对未来的零售公司产生影响。

我认为，ESMA的建议将促进行业的整合，因为资本不足的面向零售客户的公司将发现更加难以实现合规，而谨慎风险管理的要求也会提高。两者对于终端零售客户和一些Prime of Prime市场都是有利的，因为它们是外化场所，将风险转移到市场上，因此从零售整合商流入Stater和我们同行交易量将会增加。在Stater，我们预见到这个市场变化，并努力构建我们的平台，专门为那些需要调整或完善现有业务模式的经纪商提供服务。

Matthew Maloney:任何监管上的变化都会带来不确定性，在不确定的时期，质量往往会受到关注。在欧盟乃至全球范围，寻求采用CFH前端到后端产品的公司的流入方式显著增长。

FCA新资本要求

有些经纪商被迫寻找额外的资本或将负余额风险转移至prime of prime，你认为后者是可行的解决方案吗? PoP会接受125K经纪商的业务吗?

Matthew Maloney:计划的变革必然会改变一些公司的风险偏好。像CFH Clearing这样资本雄厚的公司能够为经纪商提供流动性和风险管理工具，帮助他们成功地满足任何新的要求。

Ramy Soliman:我认为Prime of Prime不会愿意直接承担负余额风险，但我们正与经纪商合作，帮助他们找到解决方案，从而有效地管理风险转移。在面对125k牌照公司方面，重要的是要确保这些公司资金充足，风险管理良好。

根据定义，如果一个公司持有125k牌照，那么我们就不需要担心风险管理不善，而这对主要经纪商来说是一个更大的风险。关键是零售经纪商需要适当的资本和风险管理，以便他们所面对的客户和他们面临的对手方进行风险管理。

Jonathan Brewer:以我的经验来看，我们的主要竞争对手对其从事业务的种类和质量没有有足够的了解，所以我认为PoP将不会因为这些变化停止接受125K经纪商的业务。

一些125K经纪商可能会要求他们的Prime of Prime承担负余额担保风险，在某些情况下，我们会准备这样做。我们受益于非常灵活的产品，在某些情况下，我们能够将其与我们客户的业务密切整合，这意味着我们获得信息的质量，使我们能够基于健全的风险原则做出明智的决策。

拉低STP利润率

随着STP市场利润率下降，你如何看待在最大杠杆率为1:30的环境下PoP业务的可持续性，以及交易对手风险要求负余额保护?

Matthew Maloney:多元化的PoP业务很可能只会从这些来源获得一定比例的收入。随着时间的推移，成功的公司将是那些拥有自己高效和低边际成本平台的公司，因为他们能够更好地管理利润率。

Ramy Soliman:真正的Prime of Prime是基于外化的交易量。ESMA的举措，尤其是较低的终端客户杠杆，会激励谨慎的运营商实现更高程度的外化。在零售领域，日本执行低杠杆，是一个非常大的外汇交易市场，因此对于所有市场参与者，那些服务于零售客户的参与者，以及那些服务于零售整合商和提供中介、流动性、风险管理等业务的主要Prime of Prime，有一个很好的机会。

Jonathan Brewer:新规将产生一些意想不到的后果，将把一些零售客户推向不受监管的离岸经纪商，这些经纪商仍能提供100倍甚至更高的杠杆。这还会人为地刺激零售经纪商承担更大的风险，因为他们被迫承担更多的信用风险，他们可能会取代内化市场风险。

对于STP经纪商来说，总会有用武之地，因为总会有一些客户重视这种模式的益处，但是这些新法规很有可能会对STP的零售经纪商产生负面影响。

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