巴曙松教授在线问答：中国四大AMC在不良资产管理领域是如何获利编者语：不良资产管理围绕着“逆周期”

编者语：

不良资产管理围绕着“逆周期”投资这一核心逻辑，以时间换空间，采用综合多样的方法，化解风险、获取收益。

中国四大AMC的经营处置方式主要为传统收购处置、困境企业重整、违约债务重组、不良资产投资模式新探索。

本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法。

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回答者/巴曙松

以基本投资理念和中美等主要市场的行业数据看，不良资产管理具有较为显著的“逆周期”特点。因此，各类不良资产管理机构大多是围绕着“逆周期”这一投资逻辑，判断市场发展周期和规律，把握投资、经营、处置机会。

自1999年成立四家AMC以来,中国不良资产管理逐步从政策性剥离走向市场化运作阶段，这显著地体现在不良资产的获得、参与机构、处置方法等各个方面。

经过近二十年的发展和探索，中国四大AMC的经营处置方式或者说获利方式，主要有以下几种模式：

一.

传统收购处置

传统收购处置是四大AMC最为传统的业务模式。其投资策略为：在估值核价的基础上，向金融机构（主要是商业银行）收购大型不良资产包或者对应投资标的的小资产包，按照资产的实际情况进行拆包分解后，采用二次出售、自行处置、委托清收等模式，获得处置收益。这种业务模式较为传统，流程较为标准化，人力成本相对较高。

二.

困境企业重整

困境企业重整是传统业务中的另一个比较有代表性的模式。其投资策略为：在详细的尽职调查的基础上，选取有阶段性还款困难但尚有核心资产的困境企业，提取出有较大升值空间的生产要素，采用资产重整或债务重整等综合手段，获得增值运作收益。这种业务模式处置周期较长，方案较为个性化，时间和协调成本相对较高。例如，某AMC的S广场债权重整案例。2011年，某AMC收购了4家金融机构及4家非金融机构持有的J公司S广场项目的相关债权资产，通过综合运用各种手段，围绕债权整合和资产整合，提升资产价值，形成了多方共赢的局面，将S广场从一个烂尾楼转变为Z市的标志性建筑。

三.

违约债务重组

违约债务重组是开展较多的一种非传统处置模式。其投资策略为：在经济下行阶段，挖掘存在流动性困难但仍有发展价值的企业，通过债务更新、债务合并、以股抵债等方式将信用风险化解的关口前移，帮助企业恢复正常经营，有些资产还可并购重组装入上市公司。这类业务模式运用范围比较广，与资本市场运作的结合度相对更高。例如，某AMC的某企业信用债违约救助案例。当时，企业信用债出现实质性违约，经营情况恶化，出现连续三年亏损，牵涉到近60亿的债务问题。倘若破产清算，大部分的债权清偿率仅为3.95%，AMC采用了“破产重整+资产重组”的交易结构，寻找重整方借壳上市，大幅提升了债权清偿率，实现了多方共赢。

四.

不良资产投资模式新探索

随着中国经济的转型发展，多重因素促使不良资产规模攀升，相关部门开启了新一轮市场化债转股和不良资产证券化。不良资产证券化采用SPV实现破产隔离，信贷资产通过结构化债券面向金融市场上的债券投资人，每年的试点规模约为500亿元。虽然规模尚小，但这可能成为将来主流不良资产处置方式之一。市场化债转股落地虽面临一系列困难，但随着有关规定的进一步明确，未来很可能发展成为一个新的处置方式。

总的来看，不良资产管理围绕着“逆周期”投资这一核心逻辑，以时间换空间，采用综合多样的方法，化解风险、获取收益。

展望未来，随着中国经济发展由高速增长阶段转向高质量发展阶段，供给侧结构性改革的进一步深化，中国不良资产管理行业将呈现出以下趋势：

一是在防范化解重大风险攻坚战中发挥更大的作用，进一步提升防控金融风险、服务实体经济的能力。

二是结合当前的经济发展周期和趋势，未来两三年将会有更多的机构和投资人参与到不良资产市场中来，挖掘投资机遇。

三是伴随市场充分竞争，业务模式将会向更为标准化、市场化、法制化、多元化等方向发展。（完）

文章来源：“悟空问答”2018年

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本篇编辑：游诗棋

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