外汇远期允许差额交割！中国版NDF意义深远！
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刚刚，外管局下发汇发[2018]3号文《关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》，重点明确了远期结售汇业务到期交割方式可以差额结算。
一、金融监管研究院解读
此举堪称中国外汇监管史的重大事件，契合市场对外汇改革减政放权的期待，有利于市场主体利用外汇衍生品应对汇率波动风险。
（一）差额交割的定义
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远期结售汇差额结算就是中国版的NDF（无本金交割远期外汇交易）。同远期全额交割一样，同样是约定一个未来时点的交割汇率，但区别在于，差额交割在签约环节还需要另外约定一个交割日的参考汇率。
在签订合同时候，银行与客户签订相关合同文本，约定将来某一时刻或某一期间，按签约汇率与到期日即期汇率参考价轧差交割，交割币种为人民币。
该参考汇率可以是交割日某一时点的市场成交汇率（例如到期日CFETS公布的15：00美元兑人民币即期汇率参考价）。等到了交割日，将交割汇率和参考汇率做比较，银行和企业之间多退少补，并且以人民币结算。
参考价由交易双方按照商业原则协商确定：１、美元结汇参考价，例如使用到期日中国外汇交易中心公布的15：00美元兑人民币即期汇率参考价，也可商定外汇交易中心公布的其他时点的价格。
一般在远期签约环节就需明确交割方式是全额还是差额。
举例来说，如果是远期购汇的差额交割，远期汇率为6.5，交割日实际市场上的购汇汇率为6.8，那么银行就需要补贴企业3000点点差的人民币，企业拿到了该补贴后有两种选择，一种是在即期市场购汇，因为有了补贴，最后的购汇成本折算下来仍然是6.5，达到了远期锁汇的目的。但企业还有另一种选择就是拿了补贴后不继续在即期市场上做交易，所以差额交割相当于给企业多了一种选择，仍然可以保留原先持有的人民币/外汇。
（二）差额交割的效果
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1、交割日企业在差额交割的基础上可继续在即期外汇市场上交易，这样取得的效果就等同于原来的远期全额交割。 从效果上看，远期差额交割+即期=远期全额交割。
2、企业在差额交割后也可以选择不在即期市场上交易，这样的效果有点类似于远期平盘（企业不履约，银行在市场反向交易平盘，如亏损由企业承担，如盈利则双方按市场原则协商分配）。因此，从效果上看，远期差额交割=远期全额平盘。
但在严格强调实需背景的情况下，远期差额结算与全额结算一样，同样需要具备贸易背景。银行对于该贸易背景的审核一般在签约时就要求企业提供合同等真实性证明。差额交割并不意味着不需要贸易背景的对赌，目前国内对于衍生交易都是实需原则。
外汇远期差额交割产生的正负头寸，纳入结售汇综合头寸管理，与现行法规要求一一致，保持了银行外汇交易和后台运营不变，平滑业务过渡。
（三）对于外汇市场的影响
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新规有利于进一步活跃外汇市场交易，增加基于真实基础交易的外汇衍生品交易规模，减少变相差额结汇的合规风险。
远期结售汇业务是目前国内外汇市场最基础和主要的衍生产品。本次继2016年放开远期结汇差额交割后，继续放开远期售汇的差额结算，至此远期结售汇在市场定价、交割结算、风险管理等方面完全实现了市场化。
（四）对于企业的影响
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差额结算可以便利企业套保。
远期购汇锁定银行可以与实际购汇银行不一致，比如在开证或融资在A行，远期在B行锁定，到期可仍在A行做即期，B行做差额，有利于远期购汇业务市场定价。
需要注意的是，有个绕不开的话题，就是真实性审核。如果差额交割后企业不再去市场上做即期操作的话，远期交割会不会被认定为虚假贸易背景，这个问题还是需要提高警惕的。一旦脱离真实贸易背景，NDF更容易演变为企业高杠杆进行汇率博弈的工具。
根据2014结售汇办法，强调贸易背景的要求不会松懈。所以不要以为远期差额结算后就可以随便签约，当心被处罚。
虽然本次新规开放了远期差额交割，但鉴于实需贸易背景的要求依然存在，预计对市场的影响偏中性。但同时或许也可视作一个信号，监管方面不再单向期望人民币继续升值。因此本次消息发布后，人民币汇率立即贬去了200点。
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二、 汇发[2018]3号文全文
关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知
颁布机构： 国家外汇管理局
文 号： 汇发[2018]3号
颁布时间： 2018-02-12
实施时间： 2018-02-12
效力状态： 有效
国家外汇管理局各省、自治区、直辖市分局、外汇管理部，深圳、大连、青岛、厦门、宁波市分局；各全国性中资银行：
为进一步深化外汇市场发展，更好服务实体经济，现就完善远期结售汇业务有关外汇管理问题通知如下：
一、银行为客户办理远期结售汇业务，在符合实需原则前提下，到期交割方式可以根据套期保值需求选择全额或差额结算。差额结算的货币为人民币，用于确定轧差金额使用的参考价应是境内真实、有效的市场汇率。
二、银行为客户办理差额交割远期结售汇业务，纳入结售汇综合头寸管理，并按照《国家外汇管理局综合司关于调整银行结售汇统计报表有关问题的通知》（汇综发〔2017〕4号）规定报送相关报表。
三、银行应提高业务创新和管理水平，积极支持客户做好外汇风险管理，同时完善客户风险教育，引导树立风险中性理念，合理、审慎开展外汇衍生品业务。
四、本通知自发布之日起实施。此前规定与本通知不一致的，以本通知为准。
国家外汇管理局各分局、外汇管理部接到本通知后，请及时转发辖内有关金融机构。
特此通知。
国家外汇管理局
2018年2月12日
外管局新闻稿：
深化外汇市场发展 更好服务实体经济
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改革开放40年来，我国外汇市场从无到有、从小到大，初步建立了适应社会主义市场经济的市场体系，在宏观调控、资源配置、汇率形成和风险管理中发挥着重要作用。2017年，国内外汇市场人民币对外汇交易累计24万亿美元。
为进一步支持金融机构服务实体经济防范外汇风险，国家外汇管理局近日发布《国家外汇管理局关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》（汇发〔2018〕3号，以下简称《通知》）。
远期结售汇业务是目前国内外汇市场最基础和主要的衍生产品，《通知》从丰富交易机制的关键环节入手，继2016年放开远期结汇差额交割后，允许远期售汇到期交割方式根据实际需求选择全额或差额结算
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，至此远期结售汇在市场定价、交割结算、风险管理等方面完全实现了市场化。《通知》自发布之日起实施。未来，外汇局将继续深化外汇市场发展和开放，为贸易和投资自由化便利化提供外汇市场支持与保障。（完）
三、外汇远期交易结算要求的历史沿革
（一）外汇远期交易的概念
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指交易双方以约定的币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）交割的外汇交易。
（二）此前外汇远期结算要求
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汇发[2014]53号《银行办理结售汇业务管理办法实施细则》
第三十三条 远期业务应遵守以下规定：
（一）远期合约到期时，银行应比照即期结售汇管理规定为客户办理交割，交割方式为全额结算，不允许办理差额结算。
汇发[2016]7号《关于进一步促进贸易投资便利化完善真实性审核的通知》为了稳定汇率，鼓励结汇，单边开放了远期结汇的差额交割。
二、 丰富远期结汇交割方式。银行为机构客户办理远期结汇业务，在坚持实需原则前提下，到期交割方式可以自主选择全额或差额结算。远期结汇差额结算的货币和参考价遵照执行期权业务的有关外汇管理规定。
汇发[2018]3号文《关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》汇率已趋稳，外管要求企业树立风险中性的意识，做好套期保值。因此开放了双向的远期差额交割，丰富企业的汇率避险工具。
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