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停牌1023天的九鼎集团(430719.OC)终于要在3月27日复牌了。

自公司2015年6月6日筹划重大资产重组停牌以来，市场先后发生过股市剧烈波动、新三板私募整改、减持新规等大事件。醒来后的九鼎集团还能否维持千亿元新三板最大市值令人关注。

九鼎集团停牌前曾进行了一轮100亿元的定向增发，多只信托计划、券商公募资管计划和契约型私募参与了认购，不少产品还加了杠杆。多位受访人士告诉记者，这波投资者会“亏得很厉害”。

公司复牌还有一重悬念，那就是因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查。监管者发现公司在停牌前交易异常波动，可能与收购香港富通保险信息泄露有关。

根据业绩快报，九鼎集团去年营业收入109亿元，同比增长6%，归属于母公司股东净利润为26亿元，同比增长27%。东北证券研究总监付立春认为，九鼎集团基本面没有显著改变，股价下跌主要来源于市场情绪，所以空间可控。

百亿定增投资者或亏损惨重

(九鼎集团的K线图 资料来源：同花顺)

3月23日晚间，九鼎集团发布公告，收购香港富通保险的交易已经完成并披露，所以将在3月27日复牌。

九鼎集团停牌前曾进行了一轮100亿元的定向增发，多只信托计划、券商公募资管计划和契约型私募参与了认购，复权后的认购价为7元左右，投后估值达到1000亿元。

不少投资机构还使用了杠杆，如“西部招商快鹿1号”就有优先级和劣后级，一旦股价回调，劣后级投资者将遭受加倍损失。

东北证券研究总监付立春对第一财经记者表示：“大家都预计会补跌，幅度也不会小，毕竟从停牌到现在市场变化太大了，越往后参与的股东会越被动。”

接近公司的知情人士表示：“最后一轮我们增发的时候，市场好，后来下来了，再加上停牌这么长时间，一开盘肯定大跌。短期内，他们会亏得很厉害。”

九鼎集团开始停牌时，上证指数正要迈向5178点最高点，新三板还在PE挂牌、融资的热潮中，私募管理机构的市盈率高达100倍甚至200倍。

不过，由于2015年底监管者叫停了私募挂牌与融资，并修补了跨一二级市场套利的监管漏洞，加上新三板流动性枯竭，挂牌PE板块估值不断下调。去年12月，市值曾接近千亿元的PE巨头中科招商被强制摘牌，最后一个交易日的市值仅有66亿元。还留在新三板的PE，多数估值如今只跟净资产相当。

周六，在投资者交流会电话会议中，九鼎集团董事长吴刚表示，公司肯定不会退市，对参与定增的基金也没有回购协议。

他透露，最后一轮定增中有大约60多亿元资金有优先劣后架构，一般会延期。经过公司核实，没有不计成本价格抛售的股东。

“九鼎集团股东总体分散，5个核心创始人不会卖，还会增持。复牌后随时就能买，具体什么时候增持没有清晰的计划，我们会择机，力争尽快实现增持。”吴刚表示。

九鼎集团在公布复牌的同时也发布了增持计划，将在未来一年内增持公司股份，总金额在10亿元，价格不超过5元每股。

私募行业分析师陈伟对第一财经记者表示：“九鼎集团普通股东成本在2元左右，有很大的套现冲动，增持即使能稳住股价，也不能维持很久，因为之前定增的规模太大了。”

他认为，九鼎集团私有化退市是个不可能的选项，因为回购成本过于高昂，除非后续业务增长、资产运作很好，才有可能考虑。

证监会立案调查留悬念

九鼎集团复牌还有一重悬念，公司近日因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查。

2015年5月，九鼎集团就曾收到证监会调查通知书，当时公司股价出现异常波动，股价在一个月里翻了一倍，也时值公司收购上市公司中江地产控股母公司。后来不久，公司还开始筹划收购香港富通保险。

这次立案调查与当初的调查是否关联还无法确认。但九鼎集团公告称，当初的异常交易可能会因为涉嫌内幕交易被证监会或司法机关立案查处，收购富通保险可能有被暂停或终止审核的风险。

根据公司上周五的自查报告以及主办券商的核查报告，开始筹划收购富通保险是在2015年8月，那时候公司已经停牌两个月了，公司已经采取了严格的保密措施。

报告显示，公司停牌前6个月，公司的主要高管里，只有董事、副总经理方林是买入的。他在2015年4月2日买入公司66万股，并于4月30日卖出6万股。方林是同年8月参与筹划富通保险收购的核心人员之一，后来负责分管九鼎集团的保险板块。

有业内人士对记者表示，证监会稽查部门一般的流程是，认为违规线索比较可靠才开始调查摸底，经过前期了解排查进一步明确之后，才会进行立案调查。

吴刚在周六电话会议上回应时称：“公司对这次调查会全力做好配合，会及时公告，有要整改的，会及时接受改正。”

他表示，公司下属证券公司、公募基金、保险等板块业务较多，监管对公司进行了多次的各个部门的不同角度的检查，没发现公司有重大违法违规行为。但是公司业务多，重大交易多，信息披露经验没那么丰富，有时难免遗漏瑕疵，也需要进一步改进。

从2015年借壳中江地产以来，九鼎一直是监管者关照的重点对象。

记者了解到，监管者最近就否决九鼎集团将旗下的公募基金业务九泰基金股权无偿转让给旗下上市公司九鼎投资(600053.SH)的计划。监管者质疑该笔交易决策程序，担忧可能损害九鼎集团中小股东合法权益。

九鼎集团等挂牌私募在新三板上的大额融资，以及实施基金LP份额转基金股东的做法，也是引起监管者紧急叫停PE挂牌、融资的导火索。

私募整改也是九鼎集团迟迟不能复牌的原因，去年底，跨时两年的新三板私募整改终于完成，公司也开始推动复牌进程。

前述知情人士对记者表示：“我们其实整体是非常合法合规的，当然经营上的小瑕疵，跟所有机构一样，肯定也有。但监管对民营企业，确实是拿放大镜看的，特别是对市场关注的，他们形成了一些固有印象。”

基本面未显著改变

今年3月1日，九鼎集团公布了2017年业绩快报，经初步核算，公司去年营业收入109亿元，同比增长6%，归属于母公司股东的净利润为26亿元，同比增长27%。截至去年底的净资产为264亿元。

公司表示，业绩增长的原因一是富通保险业务收入增长较大且投资收益提高，二是公司直接或间接持有的部分参股财务型投资实现了较大的增值。

付立春认为，九鼎集团各项业务、基本面没有显著的改变，股价下跌主要来源于市场情绪，所以空间可控，市净率应该不会跌到0.5倍那么低。

但即使按照两倍市净率，九鼎集团的估值也只有停牌时的一半。

上周五，九鼎集团发布了《致股东的信》，综合了净资产和公允价值的估值方法，得出公司截至去年底公允净资产值约500亿元。

《致股东的信》还历数了家底，各个业务板块的经营情况、财务状况和未来战略。公司最大的两块资产，分别是141亿元的富通保险和143亿元的自有投资等PE基金，其次是53亿元的私募基金管理业务九鼎投资和35亿元的九州证券。

“股价判断从长期看是称重机，代表对公司价值的判断，从短期看股票是投票机，是投票决定的，心情好坏乐观悲观的情绪决定的……短期来说股价的高低我们说不准，中长期股价肯定会跟价值贴近的，趋于一致。”吴刚说。

陈伟认为，九鼎集团的各板块应该独立估值，应该按照不同业务的模式估值。和黑石、伯克希尔哈撒韦等境外上市PE机构相比，九鼎集团业务条线较多，互相之间可能会争夺资源和管理优先级，产生内耗，自有资金和受托资金也可能存在利益冲突。此外，在过去四年里快速并购的公司还需要进一步磨合。

作为一家投资公司，九鼎的业绩还与未来A股市场的表现和相关政策息息相关，

3月21日，九鼎投资发布2017年年报，公司去年收入7.5亿元，净利润3.2亿元，分别同比下滑54%和49%。公司表示，尽管去年公司所投企业在A股IPO的数量多达13个，但是因为“减持新规”推迟减持的影响，今年公司退出金额不足15亿元，是业绩下滑的主要原因，但会提高未来几年的业绩增长。

（来源：第一财经日报）

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