CDR年内有望发行，预计每年融资千亿元对新经济企业不应只看目前的盈利能力、

本文转载自：独创财经

读创/深圳商报记者陈燕青

上周末，证监会宣布开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点（CDR），这意味“独角兽”企业有望通过IPO或CDR登陆A股。对此，多位业内人士预计，后续监管层将出台CDR实施细则，今年CDR有望正式发行，预计规模在千亿元左右，初期或受到市场的追捧，整体看对市场资金有一定的分流，但影响不大。

规模或在千亿左右

3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》。这意味着CDR这一新的投资品种将登陆A股。

根据《意见》设定的行业（互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药）和市值门槛（已在海外上市的企业市值不低于2000亿元），共有5家海外上市的创新企业符合发行CDR的标准，分别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东和网易，合计市值达7万亿左右。

中金公司周一表示，预计阿里巴巴、腾讯等约35家企业有望入围CDR试点范畴，其估值或市值合计逾10万亿元人民币，其中5家有望符合新规的境外上市企业：阿里巴巴、腾讯控股、百度、京东、网易。

机构大多预计，CDR有望年内发行，每年融资额在1000亿左右。

对此，北方一家券商投行高管表示，去年IPO金额为2180亿，定增为1.3万亿， CDR的融资如果在千亿元，对A股资金存在一定的分流压力，但仍在可承受范围之内。

国金证券首席策略分析师李立峰分析称，“假设上述5家公司按照总股本的3%增发新股发行CDR，那么CDR融资规模将达2000亿左右。考虑到市场承受能力，预计CDR发行节奏将保持平稳，年内首批发行家数为1-2家，规模或达500-1000亿左右。在发行CDR初期，市场情绪高涨，易受市场追捧，这可能会引起市场过度炒作。”

著名经济学家宋清辉接受记者采访时表示，不管从操作成本、时间成本以及保留架构等方面来看，CDR的方式优势非常明显，而且更为便捷。此外，CDR机制在维持汇率稳定方面也比拆除VIE模式具有优势。

上周五，证监会新闻发言人常德鹏表示，为稳定市场预期，本次试点将严格按标准和程序甄选企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机与发行节奏。

CDR有哪些实施细则？

DR即存托凭证，是指在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。按其发行或交易地点之不同，被冠以不同的名称，如美国（America）的存托凭证就叫ADR，中国（Chinese）叫CDR。

根据美国证监会的规定，注册地在海外的公司不能在美国直接上市，因此采取ADR的方式进行IPO，目前一些中概股ADR与普通股之间的兑换比例是1:1，如阿里巴巴、京东。

值得注意的是，ADR的流动性和交易活跃度并不比普通股低。根据统计，中国科技股独角兽（BAJ等）日均换手率高于亚马逊、微软、苹果、谷歌等美国的科技股独角兽。

此次《意见》对CDR并未明确相关实施细则，业内预计后续监管层将出台相关细则。

李立峰认为，后续出台的CDR实施细则可能有以下三方面：一是模式选择，为CDR或将以融资模式为主（即公司增发新股发行CDR），避免CDR沦为大股东溢价减持的工具；二是跨境转换，预计CDR与基础股票可以在额度内自由转换，并借鉴沪深港通的经验，采取外汇专户管理办法，规范外汇的汇出入时间和额度；三是发行门槛，CDR试点的特征是“以大为先”，设定的市值门槛相对较高，预计满足盈利、流动资金和净资产三个标准中的其中之一即可。

对于CDR的影响，天风证券首席策略分析师徐彪指出，“由于市场预期的首批试点企业CDR可能不会于一年内全部推出，预计在启动后三个月内的初期规模不会太大，因此对市场资金的分流影响并不大，CDR对科技股的初期影响在于重估现有龙头。”

前海开源首席经济学家杨德龙表示，对新经济企业不应只看目前的盈利能力、简单套用市盈率进行估值，还需考虑企业的行业地位、未来成长性等因素。