上证估值底或在2600点 2018年6月上证指数处于底部区域

作者：胡语文

来源：股市动态分析

市场多数观点均认为2018年6月上证指数处于底部区域，即使承认这一观点的正确性，但市场从底部区域何时涨起来也是个问题？何况底部往往是跌出来才知道的。另外即使承认目前处于底部区域，也不意味着市场不会剧烈震荡，最近一些因为债务违约问题导致股价大幅下跌，也是“去杠杆”和“强监管”趋势下的结果。这种个股风险的特征与过往熊市行情背景下的绩差股连续下跌存在历史性的雷同。过往的周期规律告诉我们，目前或处于熊市的后期，这一阶段市场情绪波动较大，但是否处于估值底部，却存在诸多因素需要验证。

我们认为，上证A股市场见底的确认或需具备以下三个必要条件，即估值底、业绩底与政策底同时形成。本文首先谈谈估值底是否已经具备形成条件。

历史的静态比较。目前沪深两市平均估值（市盈率和市净率）仍距离2013年熊市底部有一定的距离。2

013年至2014年两市市盈率曾经屡次跌至12倍后出现反弹，截至2018年6月，两市市盈率在17.58倍，距离前一次低点仍有32%的下调空间。

从市净率来看，上次市净率低点1.58倍出现在2014年5月份，而目前市净率为1.89倍，相距仍有17%的空间。

即使考虑两市2018年业绩增速在20%-17%左右，则预计市盈率和市净率的仍有15%-17%的调整空间，即上证指数跌至2600点出现历史低点的概率较大。

结合利率水平，动态来看，如果考虑到市场利率的上行导致市场要求的必要收益率上行，则目前的市盈率倒数提供的风险补偿存在进一步扩大可能。

通过国债收益率与市盈率倒数的动态比较，其结果会更加符合要求回报率安全边际的考量。即两者比值越大，程度越高，意味着股票回报率给予的风险补偿越大，安全边际越高。

如果把自2011年以来的市盈率倒数与10年期国债收益率的比值做区间分布，则高于1.8倍的位置可以看作是股票市场的价值投资或深度价值区域；而低于1.2倍则可以看作是高风险区域或者泡沫化区域。而1.2至1.8之间的区域则可以看作是估值合理的区域。

目前市盈率的倒数，高风险的股票市场给予的回报率在5.69%，而10年期国债收益率在3.62%，即无风险收益率可以给予3.62%的回报，两者比值在1.57，处于历史的中轨位置，即估值合理的区间。换言之，目前A股市场整体估值并不属于估值低估的位置。估值底不存在。

从市场细分指数提供的潜在回报角度而言，上证50指数和沪深300指数目前的估值暗含着6-10%的年化收益率，如果前两年涨幅较大的白马股出现破位下行，这意味着蓝筹股群体提供的风险报酬会进一步提高，这对价值投资而言，是机会而不是风险。

从行业结构分析，ROE/PB模型提供的回报率指标来看，排名居前的皆为银行地产等周期性行业为主。反映市场对金融扩张周期结束的担忧。

创业板和中小板由于市场情绪和政策的催化剂，导致估值难以一步到位，如果未来市场情绪进一步悲观，而发行供给端进一步放大的话，则市场风险溢价均有可能进一步提升，中小市值企业估值存在进一步下降可能，这对市场整体回报率的提升是有帮助的。

（编辑：小股）

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