【港股讲堂】港股投资的两种常见风险：如何才能守住最后一道防线本期的系列投教文章中

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腾讯证券特约作者：杨饭

本期的系列投教文章中，将对港股投资过程中可能面临的具体风险种类展开详细说明，希望对投资者提高风险意识有所裨益。

风险的类别是多种多样的，不同的投资品种，投资者面临的风险是不同的，如股票、债券、黄金与大宗商品期货等的风险点是完全不一样的。今天文章的内容主要侧重于港股市场股票投资方面的风险。泛泛而言，港股投资的风险类别大概可以归类为以下几种。

一、汇率风险

由于港币实行挂钩美元的联系汇率制度，因此美元兑人民币的波动同时也造就了港币对人民币的兑换波动。投资者通过人民币兑换港币，一旦遇到人民币突然大幅波动的情况，则短期内会面临汇率的风险。但总体而言，如果投资的是内地在港的上市公司，由于业务以人民币衡量，并不影响投资目标公司的估值。如果投资者计划长期持有，这种风险实际是中性的；但对短期交易而言，人民币的升值可能是一种利空，因为需要更多的港币来兑回人民币，会发生汇率风险；反之，如果人民币贬值则属利好，例如目前人民币对美元贬值的情况下，即使股价不变，从汇率上而言，以港币买入的资产以人民币计价实际上涨了，这个类似企业财报的会计游戏。

另外，如果上市公司的资产分布在世界各地，或者说上市公司本身就是外籍来港上市的公司，很显然，汇率是一种实实在在的风险，因为不但包含了港币兑人民币，甚至是各种外币兑美元、人民币的风险。

二、系统性与整体性的估值风险

系统性的风险是市场整体或我们投资的某一行业、指数整体性的高估值风险。对于这类整体性的风险，最有效的指标就是用市场整体的市盈率与市净率的估值水平与历史比较，下文主要以PE（市盈率）和PB（市净率）来衡量估值的高低位。

市盈率（PriceEarningRation，PE），即一段时间内股票价格与每股收益之比，是评判股票价格是否合理的一个重要参数。股票市场的平均市盈率作为一个比较宏观的技术指标，从整体上揭示了上市公司的估值水平和增长潜力，对于评价一个市场整体、一个行业的估值水平，具有重要的意义。

市盈率有动态市盈率与静态市盈率之分。动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率，等于股票现价/未来每股收益的预测值；而静态市盈率就是股价与已经实现的年度业绩的比值。静态是过去的估值，而动态是一种对将来估值的预测。

具体到每个国家乃至一个国家的不同时期，股市平均市盈率到底多少才算合理，是由多种因素综合确定的。从欧美等成熟市场的情况来看，影响市场整体市盈率水平的最重要的因素有两个：一是利率水平；二是经济增长情况。通常而言，市场的利率越高，则股票市场的估值越低；反之，如果利率较低，则可以给予较高的PE估值。关于我国股市市盈率的合理水平，一直是一个很有争议的问题，但一个显而易见的事实是，一直以来A股整体的估值水平要高于欧美成熟市场，尤其是深圳的中小板及创业板。

对于大盘蓝筹而言，以目前的低利率水平，一般成熟市场给予的估值中枢是15倍市盈率附近，过高如超过20倍以上，则明显是高估，低于10倍则具有很好的投资价值。而对于小盘股尤其是新兴行业的小公司，则很难有一个具体的标准。比如在欧美也有科网股的泡沫，中国的创业板则被称为“神创”。这些都是以市盈率来衡量估值水平的。

由于蓝筹公司在投资者的眼里通常属于比较稳定的，因此波动要小于小型公司。欧美及中国香港市场的蓝筹一般会享受所谓的稳定性及流动性溢价，即整体估值要高于小盘股票。以个人的经验而言，无论在哪个国家或地区的市场，对于小盘股，整体性的估值超过35PE，都属于高风险区域。而像A股中目前创业板的不少公司，即使股价已经跌了不少，有的甚至腰斩再腰斩，而且主营业务并没有体现很强的竞争力，但公司估值仍然都高达几十倍、上百倍、甚至几百倍的估值，十倍甚至十几倍的PB（市净率）之多，杨饭实在难以理解，更别多去投资他们了。

PB（市净率），也是一个很有用的指标，有时甚至会比市盈率更准确，因为它反映的是股价相对资产的比值。当市净率很高时，意味着大量公司以远高于净资产的价格在被交易，显然市场处于估值的高位，系统性的风险较大。

如果对比香港的小盘股公司，可以惊奇地发现竟然存在大量跌破净资产或远低于10倍PE的公司，真是同一片天空下不同的世界啊。但无论如何，在一个整体高估的市场，投资者要想长期赚钱是很难的，因为大量参与者是在博弈而非投资。

本篇向大家介绍的港股投资过程中经常会碰到的两种常见风险，而除以上两种风险外，还有很多种类的风险，如外围市场的扰动、跨市场的估值体系、财技公司、老千造假公司、沽空机构狙击及黑天鹅等多种风险。