1、回表之难

继5月社融规模大跌之后，6月新增社会融资规模再度不及预期。6月新增社会融资规模仅1.18万亿，较去年同期低近6000亿。6月社融余额增速仅为9.8%，跌落至名义GDP增速以下，这既意味着宏观杠杆率有望出现下降，也意味着信用收缩对经济的影响将逐渐显现。

在新增社融之中，近1.7万亿为人民币贷款，表外融资则大幅萎缩6916亿。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》强化对资管产品投资非标资产的监管，要求过渡期（2020年底前）之内逐步到期的存量非标资产，可以由信贷、债券融资替代。这使得5月以来表外融资的压缩出现提速。加之6月资金信托到期规模较大，6月信托贷款规模下降1623亿，降幅较5月扩大719亿。截止6月，2018年以来累计新增人民币贷款在社融中的占比已经达到96%，较2017年底的71%显著提高。

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