【今日推荐】【货币市场与流动性周度观察】市场利率与政策利率倒( 四 ) 7月5日央行降准0.5个百分点

数据显示，2016年以来，直至此次降准之前，市场利率与政策利率从未出现过倒挂，这也体现出央行通过公开市场操作对利率的精准调控。但在2014年底至2015年，DR007与7天逆回购利率出现过多次倒挂。这种倒挂往往发生在逆回购利率调降前夕。例如，2015年1月6日至1月21日，市场利率与政策利率持续倒挂，而在2015年1月22日央行下调了逆回购利率。2015年7月14日至8月26日之间，市场利率与政策利率也出现过数次倒挂，随后在8月27日央行下调了逆回购利率。

但7月5日降准后的倒挂与2015年的情况不同：一方面，此次倒挂持续的时间非常短暂，到降准后（含降准当日）的第三个交易日，市场利率就回升至政策利率之上，二者的利差逐渐走阔并恢复到降准之前的水平；另一方面，尽管当前经济有下行隐忧，但下行压力相对可控，在控杠杆的背景下政策利率下调的可能性较低。因此，此次倒挂更可能是降准引发流动性大幅波动的结果，而非政策利率下调的先兆。更为重要的是，这次偶然的倒挂反映出了在高准备金环境下利率调控之困难。