在依靠公开市场操作调控利率的过程中，央行需要在银行间市场保留一定的流动性缺口，使金融机构需要依赖央行满足边际的流动性需求，进而发挥政策利率对市场利率的引导作用。了解流动性边际缺口的大小有助于我们对降准的时点和方式进行预判。然而，这一缺口的规模随着缴税、缴准、财政收支等多种因素变化，对金融机构而言通常难以观测。但7月5日的降准成为我们观测这一缺口规模的绝佳“自然实验”：7月4日流动性适度宽裕，使DR007十分接近政策利率（仅高出政策利率4bp），但5日降准所带来的流动性补给恰好填补了本应存在的流动性缺口，使DR007短暂回落至政策利率以下；而随着流动性的逐步回笼，9日DR007又回到了政策利率的上方（仅高出政策利率2bp）。

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