中国股市20年：年年岁岁花相似，岁岁年年人不同(16) 来源：估值逻辑 guozhiluoji

上一次开启了估值反向摆动收割了“自以为掌握了一切”的大户和企业主，这一次收割的则是绝大多数的基民和想赚快钱的散户。

驰宏锌锗(SH:600497)、云南铜业(SZ:000878)这两个这轮牛市的标志性旗帜，在 2008 年跌了 90%。

2008 年的熊市是谁之过？是我们自己的癫狂之过。

回过头看这一段历史，2005 年年中银行间极低的利率是牛市开端的导火索。政府的政策从 2005 年开始转为宽松，十年期国债的收益率从 2014 年 12 月份 5.4% 一路打到了 2005 年 10 月份的 2.8%。

当银行资金开始不断搬家涌入到股市后，我们也能看到银行开始减少了债券的配置（股债双牛的情况下，只有当央行开始大量的释放货币才能看到，否则一般是反向关系）。

国债收益率是资产价格定价的核心，但是也不是核心，至少以 DDM 模型（股利贴现模型）去推导股市的变化是有失偏颇，是特殊时期的特殊对待下的产物，在下一节我会再展开描述这个问题。