中国股市20年：年年岁岁花相似，岁岁年年人不同(23) 来源：估值逻辑 guozhiluoji

机构没有边际流入资金，得不到重要的边际定价资金，在交易占比上不能获得较高的占比，结果呈现出来了公募机构交易“散户化”的特征，这个特征一直延续到了 2015 年，到 2018 年才出现了相应反思。

当时的周期股能成为市场主力超额收益是有宏观因素，如果从国家生命周期的角度考虑，2003 年开始我们进入快速成长期，和国家生命周期相关的基建、房地产、社会固定资产投资也都是快速成长期，其估值应该处于较高位置。

周期品的盈利，我们前面也说了是 40 年一个轮回的暴涨高位，即使到 2008 年上半年，经过6轮加息紧缩，社会经济过热被压制住的情况下，大宗商品价格依然是高位，还有国际热钱冲击带来的 2008 年 8 月的 147 美元/桶的原油价格。

在 2008 年不管怎么算商品的供需平衡表，大宗商品供需都是紧平衡，价格就是不会跌，2008 年 8 月动力煤和焦煤还是一路直线的拉升，在全 A 股股价全面下挫的时候，5 月份大部分周期股被当做防御配置（因为当时算下来的盈利相当的咋舌），西山煤电(SZ:000983)距离 2007 年的历史高点仅仅差了 15%，当时很多个股已经腰斩。