债市怪相：国开行基准债的流动性溢价为何不升反降周二GC001继续高开低走

周二，债市先扬后抑，国开170215日终上行7.5BP至4.915%，国债170025上行0.25BP至3.9625%，10年国开债和国债收益率再度接近前期高点。

从10月份的走势来看，10年国开债上行超过60BP，170215由4.1875%上行至4.915%，170210由4.3%上行至4.99%，新券170215和老券170210两者的利差缩窄至7.5BP。

按历史经验分析，新券由于流动性明显好于老券，在熊市中相对抗跌，新券与老券的利差会拉大。比如今年5月，债市快速下跌时，170210从4月10日的4.04%上行至5月15日的4.305%，但是老券160213则从4.0825%上行至4.4475%，两者利差拉大10BP。

但奇怪的是，今年10月以来10年国开新老券利差不升反降，目前已仅7个bp左右。

据国信证券固收研究团队的分析，可能与新券170215抛空力量较强有关。相比老券，由于新券170215每周续发，所以空头面临的逼空风险较小。同时，10月以来，债市遭遇情绪杀跌，下跌惯性较大，通过债券借贷主动做空收益较好。总的来说，作为基准的170215，由于借券做空成本较低，被逼空风险最小，在10月以来的调整中反而上行更加明显，流动性溢价出现下降情形。

不过，考虑到10年国开债已经缩量乃至停发，而170215收益率保持在4.9%以上，国开行出于成本考虑重启的可能性也不大。供需格局变化下，预计后期170215的流动性溢价有望回升。

据路透社报导，今日国开行就停止了10年期品种发行，同时以不到两个月短债替换10年债以稳定长端，但从结果来看，对二级市场提振作用不大。

根据其债券置换招标方案，置换债券170203中标收益率为1.9348%，投标倍数5.41倍。被置换债券170215全价96.87元人民币，对应收益率4.7983%。

上海一外资银行交易员称，现券总体变化不大，国开债券置换也未有明显影响，“170215(设定收益率)低于市场4bp，就是赚了3毛，然后170203亏3毛，就这样了。”（完）