晨会聚焦171213 | 宏观：放开燃煤供暖难改结构性气荒；固收：201 精彩晨会

【晨会主持】郭嘉沂

【晨会助理】蒋冬英

放开燃煤供暖难改结构性气荒（宏观付晓芸）

事件：国内“煤改气”的推进使得11月以来国内液化天然气价格出现暴涨，与此同时北方多地出现供暖难题。基于此，环保部于12月7日表示已下发特急函，表示“坚持以保障群众温暖过冬为第一原则。京津冀以及周边地区“2+26”城市进入供暖季，对于“煤改气”没有完工的项目或地方，继续沿用过去的燃煤取暖方式或其他替代方式”。

点评：“煤改气”使得天然气需求集中爆发，新增需求持平过去5年第四季度需求平均增量。目前大多城市都已完成或超额完成“煤改气”改造任务，因而短期内，特别是工业方面，切回燃煤取暖方式存在很大难度。考虑到需求缺口，阶段性限工用、保民用或将是今冬常态。

受制于国内天然气产量以及管道进口气都不可能在短时间内大幅增加，通过槽车运输的液化天然气成为了唯一解决方案，这也正是其价格短期暴涨的原因。中长期来看，目前我国液化天然气进口接收站的建设不能满足未来很长一段时间内我国需求增速，天然气需求缺口将继续存在。

2018年债券到期情况分析（固定收益梁世超）

事件：2018年债券到期情况分析：局部有压力，整体无恙。

点评：近期我们分析了2018年债券到期情况，我们发现利率债2018年到期节奏平稳，加上之前我们分析的2018年利率债供给情况，2018年利率债供给和再融资难以对市场形成压力。但信用领域可能存在局部压力，一个是同业信用，也就是由于流动性新规的实施以及对同业存单的考核，2018年下半年的压力可能超出预期；对于实体信用，目前来看如果2018年非标资产被明显基础，叠加上2018年下半年私募债到期高峰，可能对部分主体形成再融资压力。

美股回撤时黄金能否一飞冲天？（郭嘉沂，张峻滔）

从绝对价格视角，黄金与美股长期相关性并不稳定。但二者相关性达到75%以上可能预示着美股将面临回撤压力。美股回撤时，除非因联储超预期收紧货币政策，否则黄金有机会录得较好收益。

从波动率视角，黄金与美股有较高正相关性。美元指数和美债实际收益率主导了黄金的涨跌方向，而美股波动率则会影响黄金的涨跌幅度。

美国经济出现衰退或标普500 E/P与名义GDP同比增速差值走低至0以下，都可能使得美股波动率蹿升。未来美元指数大概率进入趋势性熊市、美债实际收益率维持较低水平大背景下，若美股波动率从低位反弹，黄金可能出现大级别上涨行情，“有条件地”对冲美股回撤风险。

收入首现下跌，支出降幅扩大——2017年11月财政数据点评（程谦）

11月全国一般公共预算收入同比下降1%，今年以来首现负增长，增速较10月下行6.5个百分点。其中企业所得税增速较10月下行21.8个百分点至-13.3%，是收入整体下行的重要原因。分区域来看，吉林和内蒙古最新累计一般预算收入增速处于下滑状态。支出方面，由于前期支出进度较为超前，11月全国一般公共预算支出同比下降9.1%，降幅较10月有所扩大。卖地收入增速小幅回升，11月全国政府性基金收入增速较10月上行1.56个百分点至20.47%。

税改预计将小幅推升2018美GDP（苏畅，王开）

美国税改预计小幅推升2018年美国GDP增速。

美联储国债持仓量较上周下降24.9亿美元，MBS无明显变化；上周美元LIBOR-OIS基本未变，香港市场7天HIBOR下降30BP，1个月和3个月分别上行2.1BP和5.5BP。

上周欧洲投资级和美国MBS小幅下行，恒生指数由强势转为中性。中资美元债方面，高评级公司债短端收益率维持不变，长端收益率略有下降。

市场经济地位之争：道阻且长（蒋冬英，李苗献，鲁政委）

中国取得完全“市场经济地位”前景道阻且长，表现在以下四个方面：

第一，鉴于《中国入世议定书》第15条（a）项（ii）条解释存在多种争议，中国难以根据这一条自动获得完全“市场经济地位”；

第二，当前承认中国市场经济地位的经济体以与中国交好的发展中经济体为主，同时部分承认中国市场经济地位的经济体在对华反倾销实践中仍采用“替代国”的做法；

第三，从拒绝承认中国市场经济地位的原因看，中国不符合其国内法要求是其表层原因，提升对华反倾销胜诉概率的贸易保护主义才是根本原因；

第四，从争端解决机制看，我国通过多边争端解决机制以寻求市场经济地位认可耗时可能在2年以上，且在争端未进入裁决环节期间欧美在对华反倾销调查过程中仍可采取“替代国”做法。

据此，我们建议中国应在不放弃多边争端解决机制的同时，寻求双边磋商路径，尤其是加强与对华反倾销发起国对话以争取市场经济地位认可；加快推进人民币汇率机制市场化进程，避免人民币可兑换程度成为欧美否认中国市场经济地位的有力抓手；相关行业如钢铁、化工、家电、纺织等做好贸易救济预警，以应对频发的反倾销调查。

协同推进绿色金融与普惠金融发展（汤维祺，鲁政委）

绿色金融与普惠金融是我国金融改革的重要方向。在政策和市场的共同作用下，我国在相关领域开展了深入的探索，取得了长足的发展，并成为了全球治理“中国方案”的关键内容，受到国际社会的高度关注。

绿色金融与普惠金融发展目标和服务对象各有侧重，但是发展理念有着内在的一致性，使两者的主要内容和服务模式出现了普遍的交集，发展目标间也存在相辅相成的协同效应。从实务的角度看，两者又面临着很多共同的障碍。

通过政策优化对接，以及服务模式的改革，推动绿色金融和普惠金融的协同发展，将为两者的发展带来新的动力和空间。具体可以从以下四个方面推进：明确和协调相关标准体系，打通两方面的配套扶持政策；构建多层级的市场主体结构、培育多元化担保机构；加强小微及农村征信信息和环保、政务信息共享，构建信息平台；以及鼓励创新低质押方式，丰富融资产品。