晨会聚焦171215 | 宏观：杠杆撬动的5BP—评央行上调公开市场操作精彩晨会

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【晨会主持】孔祥

【晨会助理】朱胜勇

市场或低估美联储2018年加息决心（汇率张峻滔）

事件：美联储如期兑现年内第三次加息，上调经济增长预期和中长期联邦基金利率上限，下调失业率预期。

点评：目前，联邦基金利率期货隐含的明年加息概率依然处于较低水平。当前市场对于美联储加息前景的质疑仍源于疲弱的通胀。但考虑到美国PPI创新高，劳动力市场接近充分就业，2018年原油价格中枢上移，我们对于美国通胀前景依旧持相对乐观的判断，预计2018年美联储大概率会完成2至3次加息。从期限利差的角度看，美联储仍有一定的加息空间。就美元指数而言，短期利多出尽面临调整，但2018上半年仍可能因美联储吹风加息、税改基建落地与意大利大选而反弹走强。待下半年后欧央行明确退出QE，美元指数可能进入趋势性熊市。

民营大炼化，开启化纤产业链新纪元的钥匙（化工梁博）

点评：化纤开启景气复苏周期，产业链利润向中下游转移。2016年化纤产业链受益于下游纺织服装内需、出口增长，整体需求向好。其中涤纶板块因靠近终端纺服行业，率先开启回暖周期，带动产业链自下而上复苏。中游PTA板块产能出清近尾声，寡头垄断显雏形，企业盈利水平改善。搭乘政策鼓励民营力量进入炼化领域的东风，涤纶行业龙头纷纷进军上游PX领域，打造上下游一体化全产业链新格局。产业链利润结构将由现在的“哑铃型”向“扁平型”转变，复苏进程滞后的中游PTA行业盈利将逐渐进入上升轨道。

宏观报告：杠杆撬动的5bp——评央行上调公开市场操作利率（郭于玮，鲁政委）

12月14日央行调高逆回购和MLF利率5bp。此次公开市场操作利率上调有两个特点。一是上调幅度仅为5bp，低于2017年2月和3月10bp的上调幅度。二是利率的上调与MLF的超量续作相配合。这反映出此次货币政策微调力度相对温和。

利率的上调意在引导信贷合理扩张、控制宏观杠杆率。但在人民币贬值压力收窄与国内经济温和放缓的背景下，政策调整力度较为温和。

由于货币市场利率已经显著高于公开市场操作政策利率，且央行表示将在岁末年初保障银行体系合理的季节性流动性需求，预计逆回购利率上调对货币市场利率的冲击较为有限。

宏观报告：外需之马遇上限产之缰——评2017年11月增长数据

尽管面临采暖季限产的制约，11月工业增加值增速仅小幅回落0.1个百分点。其背后的原因既包括非限产区域生产活动加快，弥补了限产造成的供给缺口，也包括出口和消费反弹激励企业生产。值得注意的是，在供给制约下，11月工业增加值增速未随出口增速反弹，二者出现2017年3月以来的首次背离。

同时，受房地产投资拖累，11月固定资产投资增速继续下降。

展望12月，由于工作天数较去年同期减少，且采暖季限产影响继续发酵，工业生产可能继续放缓。

汇率报告：议息后美元阶段性利多出尽（郭嘉沂，张峻滔）

当地时间12月13日，美联储如期兑现年内第三次加息，上调联邦基金利率上限25bp至1.5%，上调经济增长预期和中长期联邦基金利率上限，下调失业率预期。美元指数利多出尽短线贬值，非美货币、黄金反弹。

此次出现两张反对票，FOMC内部对于加息前景存在分歧，矛盾焦点仍然在于通胀。我们对于美国通胀前景持相对乐观判断，据此判断2018年美联储大概率会完成2至3次加息，而市场对此并未充分定价。

展望2018年，需要关注大换血后FOMC的货币政策取向，以及缩表由量变到质变对中长期美债收益率的冲击。就美元指数而言，短期利多出尽面临调整，但2018上半年仍可能因美联储吹风加息、税改基建落地与意大利大选而反弹走强。待下半年后欧央行明确退出QE，美元指数可能进入趋势性熊市。

金融行业周报：影子银行的主动腾挪（孔祥，吕爽，吴争）

本周核心数据与事件数据跟踪：本周央行公开市场操作净回笼5100亿元，逆回购操作投放2700亿元，回笼7800亿元。

行业事件跟踪：证监会拟放宽外资入股期货公司的投资比例限制，银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》；中小银行互联网金融（深圳）联盟成立。

业内核心机构事件：中行成功承销首单“双绿”资产支持票据；港交所与中国银行将就资本市场互联互通加强合作；民生银行发布“黄金银行2.0”并与中国黄金签署战略合作协议；中信银行获准在境外发行美元金融债券；国信证券2017年非公开发行公司债券（第三期）（品种二）发行结果公告；中国银河证券非公开发行2017年公司债券（第六期）发行结果公告；光大证券2017年非公开发行公司债券（第四期）发行结果公告；浙商证券非公开发行 2017 年第三期次级债券在上海证券交易所挂牌的公告；中信证券面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第二期）在上海证券交易所上市的公告。