目录

一. 深圳国际简介

二.“2+X”模式主导企业发展

2.1 业务模式：现代物流+收费公路双轮驱动

2.2 物流业务：开拓创新，初步形成物流港核心枢纽网络

2.3 收费公路业务及其它投资业务

   2.3.1 收费公路业务

   2.3.2 深圳航空投资业务

   2.3.3 环保产业投资业务

三. 政府支持、管理制度持续创新

四. 总结与展望

1深圳国际简介

在深圳市属国有企业中，深圳国际控股有限公司是一家相对特殊的企业，它注册于百慕大并在香港联合交易所主板上市，是深圳市国资委控股直管企业中唯一一家整体境外上市的公司，也是唯一一家以物流业为主业的市属国有企业。控股股东深圳市投资控股有限公司为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会的全资附属企业，持有本公司已发行股本約44.4%。

深国际的前身可追溯至1951年在香港创立的“茂昌”商号，其1972年就在香港联合交易所主板上市，成立时间及上市时间均早于深圳特区。而它真正进入深圳国企行列是被深圳市建材集团有限公司收购的1994年。不过，进入深圳市建材集团有限公司的前5年其经营成绩并不亮眼。1999年底，深圳市政府实施战略重组，正式将其更名为“深圳国际控股有限公司”，此后深国际开始大展手脚，迈入新的发展阶段。

图1 – 深圳国际业务板块

2“2+X”模式主导企业发展

2.1 业务模式：现代物流+收费公路双轮驱动

在业务模式方面，深圳国际构建了“2+X”的发展模型，一方面深圳国际通过投资建设、并购重组与整合，逐步构建起以现代物流、收费公路两者为核心的产业格局。另一方面深圳国际在交通基础设施投资、建设运营以及航空相关业务开发也有所作为，还进入了环保产业投资与运营等细分市场。

在经营业绩方面，从1999年公司总资产不过11亿港元、年度亏损4亿多港元发展为利润总额、净资产等经营指标长期领先的国有企业。2016 年全年公司营业收入 77.87 亿港元（下同），同比增长 16%；毛利 31.3 亿元，同比增长 9.3%，毛利率为 47%；经营利润 35.3 亿元，同比降低 5%；归属上市公司股东净利润为 21.16 亿元。

图2 - 深圳国际股权结构

图3- 2016企业年息税前利润 单位：百万港币

图4 - 深圳国际营业收入

资料来源：公司公告 亿翰智库

2016年公司物流业务和收费公路业务营收占比分别为22.2%、77.8%。按业务类型分，公司的物流业务可以分为物流园区运营（主要为物流中心的建设、营运及管理）、物流服务（为客户提供第三方物流、物流信息服务以及供应管理服务）以及码头运营（经营及管理位于南京西坝港区码头及物流中心）。截至2017年6月底，深国际直接管理附属企业14家，员工5972人；总资产超过680亿港元，净资产307亿港元， 17年间总资产增长超过60倍，利润总额、净资产等经营指标长期保持在深圳市属国企的前列。

公司资源禀赋优异，仅在深圳区域即拥有占地面积达 1.2平方公里的土地，占深圳总面积的万分之五；在一线及多个省会城市拥有土地近 5平方公里，这些资源的增值和升级的想象空间巨大。

深国际作为一家面向国际资本市场的上市公司，在国际市场获得了巨大的融资能力和市场影响力，反过来促进了深国际的主业发展和品牌提升。在融资能力方面，深国际及其控股企业已拥有三个融资平台，建立了畅顺的资本市场融资渠道。在市场影响方面，深国际凭借稳健的财务和盈利表现，获得国内联合及鹏元等著名机构给予最高3A信贷评级，同时获得标准普尔、穆迪、惠誉三大国际顶级信贷评级机构给予的投资级信贷评级。公司有着稳健良好的经营业绩与两地上市融资平台，以及深圳国资委的政府性信用背书，使得深国际的融资成本和拿地成本有不小的优势，对未来物流地产业务发行REITs是个较大的优势。

图5 -公司业务架构图

2.2物流业务：开拓创新，初步形成物流港核心枢纽网络

随着既有的收费公路业务逐渐定型，深圳本地没有太多的拓展空间，深国际意识到，只有物流地产具备大规模复制的可能性，符合上市公司成长发展与扩张的需求。深国际在2012年确定了“城市综合物流港”的核心模式，并正式展开了对外扩张。

近年来，深国际始终坚持“城市综合物流港”战略，以“产融网”结合为手段，以物流、收费公路为主业支撑，突出改革创新和产业升级，强化投资兼并和资源整合。深国际也认真研究借鉴了很多同行的模式，包括普洛斯、华南城、传化集团等，尤其是普洛斯这个标杆意义的存在。普洛斯是一个资本运作与企业管理的顶尖高手，其资金成本与REITs杠杆基金模式是国内企业无法企及的。

深国际物流业务分四个板块：物流、城市综合物流港、港口、物流服务业务。在物流业务方面，深国际大力推动传统物流园区转型升级，做综合体性质的城市综合物流港，想象空间更大，利润空间也更高。深国际将华南物流园升级为现代产城融合城市综合体；前海西部物流园大部分土地更新为商业化的城市综合体，其余部分升级为前海智慧物流港和跨境电商产业基地；华通源物流园更新改造为现代城市综合体，并在龙华区观澜建设现代城市物流港。

图6-深圳国际

01

物流园

主要包括华南物流园、西部物流园、机场快件中心、山东北明全程物流园。

主要物流园介绍：

华南物流园，位于深圳中部，在梅林关口梅观高速公路旁。地理位臵优越，交通便利，距离主要皇岗口岸、盐田港、蛇口港和深圳机场的距离分别为 6 公里、25 公里、20 公里和 30 公里。该物流园的运营面积达到 32.2 万平米，主要业务包括出口监管仓储/进口保税仓储，跨境接驳业务，跨境快速通关业务，以及空箱堆存业务。华南物流园是深圳海关唯一核准的可以开展跨境拖车接驳服务的园区。物流园的出租率达到 96%。

西部物流园，位于深圳前海湾物流园区，在深圳西部港区的后方，靠近大铲湾集装箱码头。位于深港西部通道的首个出口，与南坪高速及其他公路网相连，运输网络便捷。该物流园区占地面积 38 万平米，一期、二期的运营面积分别为 3.7 和7.3 万平米，分别于2008年6月和2010年10月投入运营。

表1 – 深圳国际物流园概况

02

城市综合物流港

公司在全国范围内扩张物流业务，打造全新的“深国际城市综合物流港”，连成物流网络。 

所谓的“城市综合物流港”，有别于单纯提供仓储物流功能的物流园，功能设施包括仓储中心、城市配送中心、卡车航班集运甩挂与分拨中心、电商后台物流基地、物流信息交易中心、运营管理中心、综合商务中心等，为制造企业、商贸企业、物流企业、新兴电商企业、孵化型企业提供仓储、运输、配送、交易、商务办公、信息、电子商务、供应链管理、金融、保险等灯一站式服务，实现物流、资金流、信息流、商流的“四流”合一，形成网络化、信息化、标准化的物流园区体系。

图7- 深圳国际物流板块特点

公司规划5年内在中国华东、华南、华中、华北、东北、西南和西北等地区建成若干枢纽中心和重要节点，逐步实现覆盖全国的网络布局。积极布局“一带一路”重要节点城市，已与石家庄、潘阳、天津、武汉等18个城市签署项目投资协议，签约规划土地面积534万平方米，已获取土地面积217万平方米，基本覆盖经济较为发达的一、二线城市，物流港核心枢纽网络初步形成。

图8-公司物流业务版图一览

03

港口

主要是南京西坝码头港区，项目位于南京化学工业园区内，是南京市规划建设的主要深水港之一，也是目前南京港唯一位于长江以北的万吨级以上公用固体散货码头。

04

物流服务业务

主要为企业提供第三方物流服务，包括物流信息服务、供应链管理、价值链整合和物流金融服务。同时集团积极探索小额贷款、融资租赁等物流金融服务模式，并持续优化营运以提升物流服务业务的综合竞争能力。相比于建仓库运营，物流服务平台难度更大，但一旦确立，就能够实现更大的差异化竞争优势，增强与物流客户之间的黏性。依托大数据的信息化管理服务将是深国际未来的杀手锏之一，其将主要依托鹏海运电子数据交换公司做综合物流港的信息服务，也计划与交通部信息数据中心合作成立为综合物流港信息化服务的专业公司。

2.3收费公路业务及其它投资业务

2.3.1 收费公路业务

在收费公路方面，深国际持续整固主业，维持收费公路规模、利润水平及现金流。公司主要控股深高速（同时在上海和香港两地上市，公司的持股比例为50.9%）以及龙大高速和武黄高速，旗下收费公路总计 17条，权益的收费里程达到 470公里，大多位于深圳周边、珠三角区域等。公司运营的收费公路均已进入成熟期，业绩稳定。

公司 2016 年大部分收费公路的车流量和路费收入保持增长，整体收入为 59.1 亿港元，同比增长 23%，收费公路拥有良好的现金流，支持公司物流园项目在全国范围内扩张。为了降低市民出行交通成本，均衡道路交通流量，深圳市政府有意回购收费公路。目前已经有 5 条高速被回购，分别是梅观高速梅林关到观澜段、南光高速、盐排高速、盐坝高速以及龙大高速深圳段，政府回购加速了深圳国企的现金回流，获得丰厚的投资收益。

2.3.2深圳航空投资业务

公司是深圳航空的第二大股东，共持有深圳航空49%股权。深圳航空近年来发展迅速，业务持续扩张，盈利状况良好。至2017年6月末，共持有飞机169架，运营国内外航线共计192条，是国内除三大航及海航以外最大的航空公司。2014-2016年，深圳航空分别为公司贡献4.05亿、3.81亿和8.34亿港币的净利润，占当年公司净利润的比例分别为18.2%、17.3%和39.4%。

图9 – 深圳国际航空业收入

2.3.3 环保产业投资业务

深圳国际依托其控股子公司深圳高速转型环保产业，实施新产业转型发展，重点围绕环保产业中的水环境治理和固废处理两个细分领域进行研究和拓展。深高速在2016年底开始积极布局环保产业，以3.2亿元参与南门河综合治理项目。

图10 – 深圳国际环保投资线

公司相关股权投资、收购案例：

（1） 2017年4月6日，深高速以6189万元认购深圳水务规划设计院，占股15%。以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向是深高速新产业拓展的战略性选择。公司投资水规院，扩大其环保业务，可以获得合理的投资回报，也能拓展水环境治理领域业务补充专业技术资源，产生协同效应。

（2）2017年2月深高速收购重庆德润环境有限公司20%股份，价格为人民币44亿元。德润环境是一家综合性的环境企业，拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务，具备盈利稳健、现金流充沛的特点，拥有较强的规模优势、区域竞争优势和成长性。公司收购德润环境的股权可以扩大公司的环保业务，获得合理的投资回报，同时与德润环境开展深层次合作，在业务发展方面实现优势互补。

目前环保产业正处在大并购、大整合的时代，这同时也是一个行业走向市场化，走向成熟的必经之路，也是资本对行业发展前景的信心体现。近年来，政府对水环境治理和水资源综合利用日益重视，财政支出不断增加；固废行业领域细分板块众多，可挖掘空间大，市场关注度持续向上。随着国家环保政策法规的不断推出，积极推进清洁生产，大力发展循环经济，进一步促进工业企业污染深度治理，环保产业前途和钱途非常可观。

3政府支持、管理制度持续创新

深国际业务的快速发展，得益于深圳市委、市政府和市国资委的大力支持，以及公司在经营管理、业务创新上的持续进取。尽管是国企身份，但在香港上市的深国际的市场化运营理念和开放性心态让人印象深刻。公司治理结构始终按照现代企业制度要求，对标普洛斯等行业领军企业，通过有效的管理制度、健全的用人和考核机制等多种手段，不断增强综合竞争力。

深国际建立了长效激励机制，根据附属公司所处行业、经营资源、发展阶段等特点，采用不同的长效激励指标体系和激励方式，形成员工和企业之间的利益共同体。公司实行股票期权激励、投资项目捆绑激励、员工持股、项目跟投、风险利益共担的制度；同时加强内控机制建设，推行财务总监委派与报告制度、预算管理制度、资金使用与调度审批制度；实行工程建设集中管理和全过程跟踪审计，加强对安全生产和在建工程的监督检查等措施。

4总结与展望

2014 年国务院印发《物流业发展中长期规划（2014-2020 年）》，明确重点加强物流基础设施网络建设，鼓励资源整合和发展具有较高效率的物流园区，物流行业未来的发展空间广阔。“十三五”规划中也多次提及“物流”，对物流业发展形成重点支撑。同时“粤港澳大湾区”首次出现在政府工作报告，未来将成为先进制造业和现代服务业有机融合最重要的示范区，深国际将充分受益于大湾区的发展。另一方面，公司积极展开投资并购进军环保产业，实施新产业转型发展，重点围绕环保产业中的水环境治理和固废处理领域拓展。从大方向上来说，政府对环境问题愈发重视，投入也越来越多，总体前景较好。

同时公司在深圳的土地价值巨大，公司拥有深高速、深圳航空一半的股份，对于公司物流业务可产生协同效应，降低物流经营成本，提高效率，从而提升公司物流业务竞争力。

       公司作为主要从事物流基础设施的投资、建设与经营，并依托拥有的基础设施及信息服务平台向客户提供各类物流增值服务的上市企业，物流业务向全国范围拓展并成功的布局了重要的节点城市，物流网络效应将逐渐显现。一旦这一布局形成，深国际无疑将跻身国内物流地产前列。短期来看，深国际的物流地产业务还处于大规模的投入期，在沉淀大量资金的同时却无法很快贡献利润。但是我们相信物流地产业务能给投资人合理、稳定、长期的回报，土地与物业也有较大的升值空间，价值是不容置疑的，这个行业有着非常好的想象空间与前景。

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