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在“暴雷”的今天看正邦科技21年路在何方？

20年正邦科技蹉跎一年 ， 误杀否？想必周五预告出来之后已有了答案 。 公司电话会议 ， 对利润构成有了分解 ， 4季度不及预期主要是提前淘汰45万外购种猪亏损14.4亿导致 。
（个人观点提前淘汰45万外购种猪有点扯了 ， 感觉就是中非了 ， 死掉了 。 ）
为何公司估值屡屡上不去 ， 实在是隐瞒的信息过多 ， 之前过度高估 ， 市场用一年多的时间来消化估值 。
那么21年的正邦是否值得期待？且看分析 。
一、基本面
对养猪股进行估值 ， 数据纷纷杂杂 ， 外购猪、旅游猪、流水猪名类繁多 ， 最真实、最能体现公司实际能力的数据是什么？个人认为是公司自产育肥猪的出栏数 。 这是公司育种和育肥能力的综合体现 。
1.被高估的20年
根据公司报告 ， 对20年出栏进行拆分：
总数：956万
仔猪：225万
外购育肥：290万
异常淘汰母猪：一季度淘汰YM种猪25万 ， 四季度淘汰外购种猪45万 ， 共70万 。
则正常自产育肥出栏：370万 。
20年正邦出栏看似很多 ， 实际贡献利润的只有这370万自产育肥+225万仔猪 。 相比过去两年实际上是原地踏步 。
众所周知 ， 正邦在19年遭受了非瘟非常严重的打击 ， 母猪一度被消灭7成以上 ， 经历非瘟后 ， 公司的经营状况如何呢？
20分季度来看的话：一季度自产育肥60万左右 ， 二季度自产育肥84万左右 ， 三季度98万左右、四季度156万左右 。
由上可以看出 ， 公司基本面实际上是在快速转好的 ， 只不过之前数据不透明 ， 总是有意无意地给市场信息差 ， 让人提前对其过度高估 。
相比于行业标杆牧原20年接近翻倍的出栏 ， 公司在20年的发展速度是要慢上许多 ， 所以股价不如是情有可原的 。

2.值得期待的21年
在20年的基础上看21年 ， 正邦的发展速度如何呢？走出困境的正邦风驰电掣 。
按照公司口径 ， 排除掉外购育肥猪、上半年淘汰的外购种猪 ， 21年四个季度个人预测自产育肥出栏量大概是：
Q1:200万 Q2:425万 Q3:450万 Q4:650万
21年自产仔猪正常育肥总数：1725万 ， 仔猪预计500万左右 。
计算器利润一按 ， 利润大概
Q1:均价30 ， 成本21 ， 均重120KG ， 育肥21.6亿-外购母猪10亿=11.6亿 ，
Q2：均价24 ， 成本18.5 ， 均重120KG ， 育肥28.05亿-外购母猪3亿=25.05亿 ，
Q3：均价26 ， 成本18 ， 均重120KG ， 育肥43.2亿 ，
Q4：均价23 ， 成本17 ， 均重120KG ， 育肥46.8亿 ，
仔猪方面利润抵消幺蛾子 ， 暂且不算 。
21年利润共：126.65亿 。
（注：由于上半年仔猪高价 ， 且为了顺滑利润 ， 可能挪部分下半年育肥的利润到上半年卖仔猪 。 ）
基本面上 ， 相比于今年 ， 出栏近乎300%的增长！利润近乎100%的增长！
二、可以给多少估值
在21年的年头看后视镜 ， 19年下半年至20年上半年的正邦相比于同行是过度高估的 ， 他的基本面配不上市值 。
但在21年的此时看 ， 在牧原不高估的前提下 ， 正邦已经具备了一定的投资价值 。
20年正邦实际出栏大约是牧原的30% ， 利润是20% 。
21年同行对比 ， 正邦发展速度是最快的 。 实际出栏有望达到牧原的45%~50% ， 利润达到30% 。
在当前非瘟不断反复且变异的情况下 ， 养猪周期远远不是常规周期可比 ， 在门槛更低周期性更强的养鸡行业 ， 市场都可以给周期高点10PE ， 给一个重资产高门槛 ， 有防非瘟护城河的养猪行业该多少估值呢？
个人拍个脑袋：牧原年度利润420亿 ， 目标市值6000亿 。 正邦利润120亿 ， 目标市值1200亿 。
三、风险提示
作为手持正邦一年多 ， 反复煎熬的悲催小散韭菜 ， 个人对正邦的幺蛾子也是屡见不鲜 ， 公司总是一次又一次搞出新花样 ， 那么21年还未爆出的雷可能有哪些呢？
1.非瘟疾病影响 ， 再遭19年危机 ， 死淘失控超预期 。
2.进口冻品打压 ， 猪价不达预期 。
3.非瘟疫苗出世 ， 行业护城河削弱 。
4.原材料过度上升 ， 影响成本 。
【市值|正邦科技：“暴雷”的2020，利润翻倍、市值超千亿的2021！】5.最大的风险：信息透明度 。 每回出成绩的时候公司都能玩出新花样 ， 找到理由 ， 实在无法确保21年是不是还会新出现什么幺蛾子 。

来源：(言雪娴)

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标题：市值|正邦科技：“暴雷”的2020，利润翻倍、市值超千亿的2021！