中泰资管天团｜田瑀：只买有护城河的公司本文首发于公众号“点拾投资

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不对未来做预测，不评价自己不懂的行业，买入或者卖出股票不基于短期表现，涨两个涨停板就想卖的股票一开始不会买，这就是中泰资管的基金经理田瑀，也是一名性格鲜明的价值成长风格基金经理。
田瑀的投资框架很简单，在一个长坡、厚雪、慢变的行业中，去买有护城河的公司。他并没有华丽的投资框架和流程，更多是在一个个鲜活的案例中向我们展现他的投资理念。
比如，在提到为什么会曾经买过一家玻纤行业巨头时，他会从窑炉的成本端、玻璃的拉丝过程等细节，为我们还原该公司能成为全球最有竞争力的玻纤企业的论据支撑。又比如，在提到自己此前为何敢在一家游戏公司的下跌中持续买入时，他从一名资深游戏玩家的角度，解释了手游运维的重要性，并以这家游戏公司勇于禁止模拟器登录为例，说明了如何确认一家公司的经营是否从用户长期体验出发。
田瑀也曾经卖出过一家公司，只因看到了公司的行为并没有站在股东利益出发。即便卖掉公司后股价仍有显著上涨，他也不后悔。他清晰地知道，什么钱是自己应该赚的，什么钱不是。
我们也经常会问基金经理对未来有什么样的展望、看好什么行业等问题，关于这一点，田瑀的回答也很明确：我不知道。他认为预测短期市场的表现既不在他的能力范围内，也不是他花精力研究会划算的事情，自己能做到的，就是通过个股的深度研究和挖掘，获得超额收益。
以下，我们先分享一些来自田瑀的投资“金句”：
1.对于具备宽阔护城河的公司而言，市场对于其中长期的增长预期往往不够乐观，比如10年前即使市场上最乐观的人，恐怕也难以想象今天的白酒龙头股的情况。因此与其纠结于精确到元的盈利预测，不如专注于将护城河的研究落到实处、细节。
2.组合上我强调风险源的多样性，持仓公司在各自领域能够建立护城河，彼此之间不相关。
3.在我的框架里，创造超额收益的来源反而很单一，基本都来自选股，不是择时，也不是对单一风格或者行业的风险暴露，这也是我把精力都放在公司研究上的主要原因。
4.我的决策很简单，我不知道明天是上涨还是下跌，但如果我理解公司的价值没变，那么结论也很简单，越跌越买，这虽然反人性，但合道理。
5.卖出和买入一样，都有来自基本面和价值观的原则，这个原则无关短期股价走势判断。
6.如果你得到的结论是似是而非的，那么一个跌停就会产生怀疑。
7.我有个十二折法则，如果买一家企业赚20%就想走，那说明它的前景并不是太有吸引力，或者你对于它的护城河并不是太笃定，后一种情况说明还有很多研究工作需要做，前一种对于精力来说是一种浪费。
8.投资中一定会对人性有所考验，但不巧的是人性往往经不住太激烈的考验，只有对购买的资产本身的研究足够充分和深入，才能做到动作不变形，否则再好的公司来两个跌停都会卖掉。
9.研究一定要落实到路径，并建立观测指标、动态评估。

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只买有护城河的公司
朱昂：先谈谈你的投资理念吧？
田瑀：我的投资框架的核心其实就是价值投资，并没有什么特别。但是对于价值投资而言，不同基金经理由于世界观的差异，会造成对于价值投资实践的不同。
【中泰资管天团｜田瑀：只买有护城河的公司】对于影响价值投资回报率的基本要素大家都很熟悉，一是目标企业的企业价值，二是用什么价格买入。由于企业价值的衡量难以精确，这里面在提升回报率的努力方向就有两个，一个是尽量压低买入的价格，即使在发生不好的情况下也不亏钱，甚至赚钱，另一种就是尽力在资产质量上寻求更高更持续的盈利能力，这样同样可以带来较高的收益水平，我的倾向是后者。
我个人对安全边际的理解是企业自身的护城河，护城河带来的企业价值增长的复利效应是十分惊人的，这样可以较大概率使得你的企业价值评估能落到真实情况的下方。我们对于护城河的研究是基于公司而不是行业。从结果上看，有些企业就是比其他企业更强。那么这个企业到底哪里比别人强，是怎么比别人强的，就是我重点研究的领域。