中泰资管天团｜田瑀：只买有护城河的公司( 三 ) 本文首发于公众号“点拾投资

比如说有一家游戏公司，三季报出来可能有些低于预期，股价就跌停了。但我们经过仔细的分析，发现导致低于预期的因素并不影响企业的护城河，也不影响企业价值，我非常看好这家公司，买入之后股价继续跌，我就曾一路买。

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护城河案例分析之二：
游戏行业的后期运维
朱昂：那么要不再具体讲讲你是怎么看游戏公司护城河的？
田瑀：我是一个多年的游戏玩家，对于游戏的理解有些不同。最初游戏的商业模式属于买断制。一旦玩家买了这款游戏之后，商家就不会再和玩家发生任何关系了，玩家对于游戏的体验完全来自产品本身。买断制模式下，游戏的制作是创意+工业化的结合体。游戏世界观搭建和玩法设计具有创意属性，但是游戏产品的实现像架构、算法、美工这些，都是偏工业化的。买断制模式下，游戏的商业模式和电影很类似，有些随机性。这个游戏发行出去后，基本上销量是多少、盈利是多少游戏商就无法左右了。我们最早玩游戏的时候，发行渠道也很重要，因为那时候主要是买游戏光碟，需要渠道能够触达用户。
到了网游时代，过去游戏行业买断制的商业模式发生了变化，游戏业态不仅仅是创意+工业化的特征了，后面还需要叠加一层服务，而这层服务的属性几乎彻底改变了业务的本质。
和过去买断制的游戏相比，变化最大的是游戏商和客户的接触频率和方式发生了变化，从而导致客户体验的差异不再是单纯依赖产品本身，后续的运营维护给运营商提供更加丰富的机会和途径改善用户体验，这导致运营维护在网游时代变得非常重要，包括游戏的副本、职业的平衡、游戏中的道具设置以及各种运维事故的处理等等，都是影响游戏玩家的消费体验的重要因素，甚至是最重要的因素。这也让游戏行业逐渐变成了服务业，也使得不同企业之间的差异慢慢的产生。
如果要说到今天游戏行业构建护城河的三个维度，我认为会分为三个环节：1）产品；2）渠道；3）运营维护，我认为其中第三个环节是构建护城河的最重要维度，也是不同公司之间差异最大的部分。我们曾经见证过一批产品和宣发都很强的优质游戏，最后死在了运维上。运维的好坏，又和一个公司的企业文化高度相关。
游戏公司的运维考核倾向特别重要，这又牵涉到公司的价值观，是赚短期的钱，还是赚长期的钱？对于游戏公司来说，要赚短期的钱其实很容易，因为游戏有天然的成瘾性、边际成本为零的特点。通过透支游戏内容，超发一些影响游戏平衡的道具，打折促销等方式都可以短期实现盈利高增长。但是这么做会大大影响游戏的生命周期、玩家的生态环境、消费体验，加速游戏内容的消耗，最终企业也会陷入新游戏研发和高价揽客的无尽循环之中。
我觉得今天真正决定游戏差异的不是产品，而是运维。
朱昂：你把游戏行业的护城河讲得很清楚，能否再接着说说那个你曾经越跌越买的游戏公司？
田瑀：这家公司最吸引我的是，它是一家真正想做游戏这门生意的企业。举个例子，许多手游都有开放模拟器接入，用户通过电脑端下载模拟器，就能登录游戏，本来是为了方便用户玩游戏，但同时会有很多副作用。比如用手机挂机会很麻烦而且效率很低，模拟器会有很多辅助的软件，这样就会有很多玩家一直挂机，快速的提升服务器的平均等级，迫使其他玩家将时间花在枯燥的等级提升上，没法体会游戏的其他乐趣，同时也会有很多工作室产出大量的游戏资源，加速游戏内的通货膨胀，使得玩家的装备道具价值迅速贬值，降低游戏体验。但允许模拟器登录也是绝大多数手机游戏的“行规” 。
所以你会发现模拟器的存在，会导致玩家的游戏体验变差，普通玩家的压迫感特别强。
那么为什么很多游戏公司不敢禁掉模拟器呢？因为他们怕失去一部分上班族玩家，以及改变用户使用习惯，许多上班族会用模拟器在后台挂机，禁掉模拟器让这一批用户无法挂机。
这家游戏公司当时做了一件事情，在某个游戏占收入比重还很高的时候，就在论坛上发布了禁止模拟器登录的一条公告。公司认为，这么做虽然会影响一部分玩家的登录以及游戏习惯，但是对于这款游戏的长期发展是好事，同时也能改善玩家的长期体验。