中泰资管天团｜田瑀：只买有护城河的公司( 四 ) 本文首发于公众号“点拾投资

公司做出这个决定需要很大的魄力，因为禁止模拟器后必然会看到短期的充值下降，各种数据也会下降，对于短期的KPI考核肯定是负向贡献，但是对于中长期游戏的体验提升是好的，你想，如果大家都不去没日没夜地挂机，那些上班族也就不需要在上班时间挂机了，他们就会有更多的时间去体验游戏中更有趣的部分。当时这个游戏对公司收入占比很高，公司做好了接受短期业绩下滑的结果。所以我发现，这是一个真正理解游戏，从玩家长期体验出发的游戏公司，而且能够保持初心。
我们再看游戏行业的报表，收到的都是现金，单款边际成本是零，不需要大额的资本开支，盈利模式的优异程度堪比高端白酒。只要公司从用户体验的角度出发，就能够不断扩张玩家数量，要知道我国可是一个具有几亿玩家的巨大市场，这样的市场里，本分的公司大有所为。公司一直在想怎么留存更多的用户，让游戏的生命周期更长，那么游戏的收入也能够像“滚雪球”一般不断变大。
我的决策也很简单，我不知道明天是上涨还是下跌，但是我能理解公司的价值，那么越跌就变得越便宜，我就应该越买越多。这就是我买股票的方式，本质还是从生意模式出发，去理解公司的护城河，不太在意短期的波动。

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卖出和短期股价会不会跌无关
朱昂：能否再谈谈你的卖出原则？
田瑀：我们的卖出和买入时的原因的是对称的，基于对中长期风险报酬比的评价，市场的价格相对于公司的价值是变高了还是变低了，当然这里面价值观是一票否决的因素。
有一家A股做石膏板的公司，我们研究了很多年，此前也伴随公司成长了很多年，股价表现也比较好，一度是我们很重的仓位。后来我们把公司全部卖掉，就是因为看到公司的一个动作。公司以全现金的方式收购了其他行业的在我看来并不优质的企业。
被收购的公司所处的行业，第一梯队的公司和第二梯队的公司差距已经非常明显了。但这家公司收购的企业是第二梯队以外的公司，并且是用全现金收购。我不认为这是护城河增厚之举，从股东的角度我会为拥有这样的管理层而感到担忧。
当然，在我卖出之后，公司股价继续上涨。市场有不同的理解，比如认为公司从一个市场进入到另一个市场，打开了成长的天花板。但我一点都不后悔，我只是基于护城河去买一个公司，看到这个公司这样的举动，那么我选择卖出；或者说，那一部分的钱也不是我能赚到的。
所以我们卖出和买入的原则是相似的，短期股价的判断不是我们的能力圈，也不作为买卖决策的依据。
最后想说的是，研究必须基于事实，而非共识。投资中一定会对人性有所考验，与市场逆向而行靠的一定不是信仰，而是扎实、深入的研究。只有我们依赖判断的基石不变，才能经历这份考验，否则再好的公司来两个跌停都会卖掉。

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田瑀简介
中泰开阳价值优选混合（007549）基金经理，中泰资管基金业务部副总经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。 9年投研经历，坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
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