45、析 ， 从其盈利能力(净资产收益率)、获利能力(每股收益)、成长能力(营业收入增长率)三方面展开 。
通过企业盈利能力分析企业融资效率 ， 挂牌中小企业的净资产收益率高代表了其盈利能力强 。
因此中小企业在新三板上市后 ， 企业净资产收益率的增加表明企业挂牌新三板对其提升自筹资金有积极作用 。
相反 ， 如果公司的净资产收益率下降 ， 则意味着新三板的上市将使新三板中小企业的融资效率更加恶化 。
本文还选取了每股收益和营业收入增长率来衡量中小企业的获利能力、成长能力 ， 作为对中小企业融资效率指标的补充 。
通过比较中小企业新三板挂牌前后每股收益和营业收入增长率的变化 ， 我们将判断中小企业挂牌新三板对其融资效率的影响 。
（一）新三板中小企业 。

46、挂牌前后净资产收益率对比分析由于新三板挂牌各中小企业财务指标的均值存在因为个别企业表现异常而拉低或拉高平均值的情况 ， 因而本文选用挂牌新三板中小企业财务指标的中位数来反映其盈利能力 。
通过分析挂牌前后3年净资产收益率 ， 可以发现 ， 在新三板挂牌的中小企业挂牌前3年 ， 以及挂牌后3年的6年中 ， 虽然中间4年净资产收益率有上升有下降 ， 但是净资产收益率总体呈上升趋势 ， 从挂牌前3年的9%至挂牌后3年的12% ， 表明中小企业挂牌新三板后确实在提高盈利能力方面发挥了积极的作用 ， 如表4-2所示 。
表 4-2 新三板中小企业挂牌前后净资产收益率净资产收益率挂牌前3年挂牌前2年挂牌前1年挂牌后1年挂牌后2年挂牌后3年均值(%) 。

47、15.0013.0030.0016.0012.0013.00中位数(%)9.007.0011.0014.0016.0012.00最大值(%)75.0044.00677535.0031.0030.00最小值(%)-21.00-12.00-15.00-8.0052.000.00标准差0.190.1314.290.110.170.08偏度1.571.134.46-0.21-2.270.47峰度5.673.5221.012.069.072.53正态分布检验16.875.0938.781.0353.881.12概率值0.000.120.000.620.000.58数据来源：锐思数据库新三板中小企业挂牌前 。

48、3年、挂牌前2年、挂牌前1年、挂牌后1年、挂牌后2年、挂牌后3年的净资产平均收益率分别为15%、13%、30%、16%、12%、13% ， 中位数分别为9%、7%、11%、14%、16%、12% ， 最大值分别为75%、44%、67.75%、35%、31%、30% ， 最小值分别为-21%、-12%、-15%、-8%、52%、0% ， 标准差分别为0.19、0.13、14.29、0.11、0.17、0.08 。
分析以上数据可知 ， 中小企业净资产收益率在挂牌前3年、挂牌前2年、挂牌后1年、挂牌后2年、挂牌后3年稳定 ， 无明显差异 ， 均为13%左右 。
这5年指标的标准差非常小 ， 表明在这几年中挂牌新三板中小企业融资效率普遍稳 。

49、步提升 ， 无特别因素使其盈利能力迅速增长或降低 。
但是在挂牌前1年净资产收益率陡然上升 ， 从13%突然上升至30% ， 说明新三板中小企业在挂牌前一年由于挂牌标准条件等因素 ， 导致粉饰业绩的行为 ， 在自身实力没有很大提升的同时 ， 利用财务报表粉饰业绩 ， 是对投资者的不诚信行为 ， 由此吸引来的投资 ， 也并未对企业的盈利能力起到实际性的改善作用 ， 在挂牌新三板成功后依然回归到原来水平 。
（二）新三板中小企业挂牌前后每股收益对比分析分析新三板中小企业挂牌前三年至挂牌后三年的每股收益 ， 我们可以发现 ， 六年来每股收益普遍呈上升趋势 。
从挂牌前3年的0.08元到挂牌后3年的0.29元 。
这表明中小企业挂牌后的获利能力逐年提高 ， 如表4-3 。

50、所示 。
新三板中小企业挂牌前3年、挂牌前2年、挂牌前1年、挂牌后1年、挂牌后2年、挂牌后3年每股收益的平均值为0.58元 ， 0 。
33元、3.87元、0.36元、0.28元、0.27元 ， 中位数分别为0.08元、0.09元、0.14元、0.27元、0.33元、0.29元 ， 最大值分别为6.14元、1.57元、87.43元、0.98元、1.06元、0.87元 ， 最小值分别为-0.73元、-0.16元、-0.24元、-0.08元、-0.81元、-0.56元 ， 标准差分别为1.46、0.44、18.44、0.24、0.36、0.27 。
上述数据分析显示 ， 新三板挂牌后中小企业每股收益普遍稳中有升 。
表 4-3 新三板中 。

51、小企业挂牌前后每股收益均值对比分析每股收益挂牌前3年挂牌前2年挂牌前1年挂牌后1年挂牌后2年挂牌后3年均值(元)0.580.333.870.360.280.27中位数(元)0.080.090.140.270.330.29最大值(元)6.141.5787.430.981.060.87最小值(元)-0.73-0.16-0.24-0.08-0.81-0.56标准差1.460.4418.440.240.360.27偏度2.871.464.470.64-0.76-0.69峰度11.223.7821.012.794.164.34正态分布检验94.258.8938.781.143.573.53概率值0.00 。

52、0.020.000.560.160.17数据来源：锐思数据库（三）新三板中小企业挂牌前后营业收入增长率对比分析分析新三板中小企业挂牌前2年至挂牌后2年营业收入增长率 ， 研究发现 ， 其挂牌前后成长能力正在下降 ， 从挂牌前2年34%的营业收入增长率到挂牌后2年营业收入增长率下降至21% ， 从整体趋势来看 ， 在新三板挂牌不但没有提高中小企业自身的成长能力 ， 反而阻碍了中小企业的成长步伐 ， 如表4-4所示 。

稿源：(未知)

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标题：目中小企业融资效率的影响因素研究|目中小企业融资效率的影响因素研究 —以新三板挂牌中小企业为例( 八 )