1、林业项目投资中复合实物解析一、林业投资项目的复合期权形态 林业投资项目的生命周期主要分为项目启动阶段、项目建设阶段和项目经营阶段 。
一般来说 ， 林业投资项目的完整生命周期为1530年 。
其中 ， 项目启动阶段投资主要是立项资金(I0);
项目建设阶段投资主要包括基础设施和育林工程建设资金(I1) ， 项目建设期持续时间为T1;
项目建设完成后进入经营期 ， 时间持续为T2 。
(一)项目启动阶段 此阶段投入立项资金 ， 不可收回 。
如果项目立项失败 ， 则只损失立项资金I0;
如果项目立项成功 ， 则企业可以选择时机投资建设 ， 此时具有递延期权 。
图2所示为具有递延期权的项目价值图 。
延时投资的机会被看作是一个对标的资产的看涨期权 ， 资产价 。

2、值为预计经营期的现金流入现值V ， 执行价格为林业项目投资所需要的投资费用的现值I ， 递延期权价值=max(VI) ， 0 。
当林业投资项目前景不确定性较大时 ， 投资者大多愿意等到市场形势更明朗的时候再投资 ， 而不是立即投资 。
此时管理者的决策依据为项目NPV附递延期权的项目价值 ， 则立即投资;
反之 ， 则需等待更好的投资时机 。
(二)项目建设阶段 成功立项后假设业主决定立即自主投资建设 ， 故不考虑启动期的递延期权和建设期的放弃期权价值 。
从选定的开工时间起项目进入建设阶段 ， 在此阶段 ， 一般选择小范围的试验基地 ， 进行基础设施建设和林木培育抚育工作 。
项目开始后 ， 管理者可以在项目的建设期内的不同时段对其进行灵活的调整 ， 且扩张或 。

3、者缩小项目规模的灵活性非常有价值 。
当投资主体获得项目建设需要的相关批文(核准、环评、土地批复等)后 ， 投资主体实际上获得了一个扩张或者缩小规模的期权 。
如果市场条件比预期更好(如需求变大、相关林木价格上涨、林场运营成本下降)或政策比预期更好(主要指财税优惠政策) ， 此时具有扩张规模的期权 ， 增加e%产量的期权类似于看涨期权 ， 执行价格是扩大规模需要的额外投入的成本费用的现值I1 。
可扩大规模的期权价值为缩小规模的期权与扩大规模的期权类似 。
如果市场条件比预期更差(需求变小、相关林木价格下跌、林木运营成本上涨)或政策比预期更差(主要指财税政策) ， 此时具有缩小规模的期权 ， 缩小c%产量的期权类似于一个看跌期权 ， 执 。

4、行价格为缩小规模后可以节省的成本费用Rc 。
可缩小规模的期权价值C2=max(Rcc%V ， 0) 。
在到期日 ， 同时具有看涨和看跌期权的项目期权价值为:C=max(e%VI1 ， Rcc%V ， 0) ， 图3为具有扩张或者缩小期权的项目价值图 。
(三)项目运营阶段 此阶段的投入主要为运营成本 。
假设项目建设阶段基础设施建设和林木培育已经完成 ， 管理者可根据林产品产量、市场价格和经营成本以及优惠政策的情况来选择进行规模扩张或缩小甚至放弃继续经营 。
扩大或者缩小规模的期权价值与项目建设阶段相似 ， 这里不再赘述 。
在此阶段 ， 管理者也可以灵活地放弃项目而得到其清算价值 ， 此时项目一般出现以下特征:项目的收益不足以弥补投入、市场条件 。

5、恶化、价格暴跌、经营难度大、自然灾害频发等 。
假设转售价值A是确定的 ， 图4为具有放弃期权项目的价值 。
综上 ， 一个完整的林业项目在立项阶段主要考虑递延期权 ， 在项目建设阶段主要考虑扩大规模或者缩小规模的期权 ， 在经营期则存在放弃期权、收缩期权或者扩张期权 。
然而 ， 在考虑具体林业项目时 ， 需要同时考虑林木的生长规律以及现实市场情况 ， 从而客观确定在各阶段中所具有的期权类型 ， 不能以偏概全 。
二、林业投资项目的二叉树决策模型构建 二叉树是解决多阶段复合期权的一种有效的方法 ， 本文采用这种方法分析 。
步骤一:构建标的资产价值网格图 。
假设项目未来现金流入的现值为VT ， t时间内上行乘数为u ， 下行乘数为d ， p为价值上行的概率 ，。

6、(1p)设为下行的概率 ， 根据多期二叉树模型和风险中性定理有:其中:为未来净现金流量现值的标准差 ， r为无风险利率 ， t为以年为单位的时间 。
步骤二:构建复合期权价值网格图 。
在最后一个结点引入决策规则:max(执行缩小规模期权价值 ， 执行扩大规模期权价值 ， 放弃期权价值 ， 0) ， 然后根据风险中性原理 ， 往前倒推各节点决策规则:max(执行任一期权的价值 ， 继续持有该期权的价值);

稿源：(未知)

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标题：林业|林业项目投资中复合实物解析