「海螺水泥」净利润336亿的海螺水泥，市盈率不到10倍，估值为什么这么低？市盈率|净利润|现金流

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海螺水泥刚发布了2019年年报，几个朋友问我，海螺水泥市盈率10倍都不到，盈利能力和现金流都这么好，估值怎么这么低？
对比动辄几十上百倍市盈率的上市公司来说，海螺水泥确实看起来太便宜了。
不过这主要是因为国内一直把水泥股当作周期股来估值，所以整体估值偏低，如果是按照公用事业股来估值，那正常的市盈率可以到十几倍，如果再考虑到长期利率不断下行，那估值应该更高。

2019年三季度，以价值投资著称的高瓴资本首次买入海螺水泥，增持价格大概40元左右，占公司总股本0.7% ，总共投资约15亿人民币左右。
当时高瓴的入股，让大家开始重新审视了一次水泥行业，到底是应该当成周期股呢，还是当成公用事业股，后者，如果盈利稳定，则是很好的价值投资标的。
2015年的供给侧改革，是水泥行业的一个转折点。供给侧改革后，社会各行业供给端产能在收缩，同时需求端也开始复苏。
2015年后，全国水泥价格开始上升，从不到300元/吨，一度反弹到450元/吨左右，去年的价格更是维持在高位，所以整个水泥行业2018-2019年的收入和利润增长都非常迅速。

水泥行业在这次转折之后的几年，由于价格和需求都更加稳定，逐步显露出公用事业股的一些特征。
水泥行业中的龙头是海螺水泥，由于其不断创新的营销模式和管理模式，使得盈利能力在行业中也最强，自由现金流近几年更是增长迅猛。
要分析海螺水泥，我们先从刚发布的2019年年报看起。
海螺水泥2019年盈利能力分析
总体来看， 2019年，海螺水泥实现收入1570亿元，同比增长22.30%；归母净利润336亿元，同比增长12.67% 。毛利率33.29% ，净利率21.88% ，归母净资产收益率23.60% ，整体盈利能力强，增长幅度稳定。

从收入增长来看， 2015年后，海螺水泥收入和净利润逐年稳步增长， 2018年增长幅度最大， 2019年维持了一个正常增长水平。
水泥行业的盈利能力，与价格和需求密切相关。 2019年末的水泥供不应求，价格急速升高，需求旺盛，是公司盈利能力增强的主要原因。
不过春节期间由于新冠肺炎疫情的影响各地延迟开工，水泥价格春节后也有所回落。
后续的价格和需求是否能稳定，主要还是看基建和房地产。
目前国家在大力推进大基建，基建投资力度加大，目前多地也在加大2020年房地产土地供应，从需求端来判断，水泥的需求应该还是不会太弱。
公司主要产品和营销模式
2019年，海螺水泥的主要产品品种如下：