IPO雷达｜高瓴、茅台加持的阿宽食品费用高企，增收不增利 _小知识

采访人员｜梁怡

2020年新冠疫情的爆发推动“宅经济”的快速发展，其一表现为补充居家饮食需求的方便食品市场。借此东风，去年营收达11.1亿元，凭借爆款出圈的阿宽“红油面皮”所属公司四川白家阿宽食品产业股份有限公司（简称：阿宽食品）拟深市主板上市。
阿宽食品主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。得益于不断加大对销售市场的开发与拓展力度，持续推进“阿宽”“白家陈记”的品牌建设，公司营收规模快速扩大，然而期间费用高企，导致增收不增利。
此外，由于阿宽食品成立之初并未从事业务，实则通过现金或无偿方式收购后进而从事方便食品业务。公司“白家”字样用语、图片的使用与“白象”还存在纠纷。
买来的业务，“白家”与“白象”纷争2016年12月21日，陈朝晖、四川白家食品有限公司（简称：川白食品）共同出资设立阿宽有限（全称：四川白家食品产业有限公司）。其中陈朝晖出资950万元，持有95%的股权，川白食品出资50万元，持有5%的股权，但未实际从事业务。
为了从事方便食品的研发、生产和销售，阿宽有限通过现金或无偿方式收购川白食品、李维兵、李兴举、李川拥有的与方便食品业务相关的资产和股权，并承接其生产经营相关的人员及业务资源。
具体来看，2017年期间，阿宽有限收购川白食品实物资产，包括设备设施、存货、建筑物、构筑物及土地使用权；无偿受让川白食品的知识产权，主要包括国内商标131件、国际商标43件、专利21件及版权29件；收购北京雅士、白家薯业、雅士进出口全部股权，其中北京雅士主要在北京市顺义区从事方便食品生产业务，是川白食品位于华北地区的主要生产主体，白家薯业主要在四川省宜宾市从事粉面饼的生产工作，雅士进出口主要从事进出口业务；此外川白食品员工、正在执行的业务合同也逐步转移至阿宽有限。
但川白食品债务未纳入资产重组范围。重组后原属于川白食品的债务仍由川白食品承担。由于川白食品需要时间逐步筹措资金偿还债务，报告期内，阿宽有限、白家薯业还为川白食品债务提供金额为5500万元最高额保证担保，阿宽有限为川白食品债务提供金额为5000万元最高额抵押担保。川白食品于今年2月19日注销。
界面新闻采访人员注意到，报告期内，白象食品股份有限公司（简称：白象食品）曾多次与阿宽食品就含有“白家”字样用语、图片的使用进行交涉，认为公司使用含有“白家”字样的用语、图片容易与白象食品的注册商标产生误认。
据媒体报道，河南“白象”与四川“白家”过去曾发生历时6年的“中国方便食品知识产权第一案”之争。直至2013年双方终于达成和解，白家粉丝开始正式使用“白家陈记”的商标。而白象集团则悄然退出方便粉丝领域，专注方便面行业。
招股书显示，考虑到川白食品曾两次因“白家”商标的使用与白象食品发生诉讼 (后均在法院的主持下达成了和解协议)，为避免不必要的纠纷，公司及公司实际控制人陈朝晖与白象食品经过多次沟通协商，于2020年12月22日就含有“白家”字样用语、图片的使用达成了协议。
《协议书》约定，阿宽食品不得在方便粉丝、方便面以及白象食品在商标分类第30类上注册的“白家”商标所核定产品品类，以及公司的产品外包装、产品具体介绍、官方网站、微信公众号、官方微博等社交媒体、线上旗舰店、授权网点、线下推广活动、宣传介绍文件等使用含有“白家”字样的用语、图片。
《协议书》同时约定，阿宽食品使用公司及其控股子公司的公司名称(含公司全称及以及简称“白家阿宽”)以及已注册的“白家陈记”商标(含商标图样以及商标名称“白家陈记”)在《协议书》约定范围内使用，公司给予白象食品90万元，双方确认对此事不再有争议。
在《协议书》签订后，如果公司及其控股的企业违反《协议书》约定，公司承诺一次性向白象食品支付150万元违约金。
与此同时，阿宽食品相应更名。2021年公司名称从四川白家食品产业股份有限公司变更为四川白家阿宽食品产业股份有限公司。
增收不增利，期间费用高企随着不断加大对销售市场的开发与拓展力度，持续推进“阿宽”“白家陈记”的品牌建设，报告期内（2018年-2021年上半年）阿宽食品营收规模快速增长，营业收入分别为4.22亿元、6.31亿元、11.1亿元以及5.93亿元。近三年年均复合增长率达62.18%，尤其是2020年新冠疫情的爆发更是增势惊人。
阿宽食品主要以销售方便面和方便粉丝为主，报告期内两者合计占主营业务收入的比重均在80%以上。其中方便面涨势喜人，实现收入分别为1.66亿元、2.76亿元、5.72亿元和 3.78亿元，源于2018年起，公司将“红油面皮”系列打造为网红产品，提升了公司在方便面市场的品牌影响力和市场竞争力。
销售渠道来看，目前阿宽食品已基本形成经销模式和直销模式协同发展的经营模式。从传统线下渠道为主逐步转型为线上线下渠道协同发展的销售模式，逐步加强与国内主要第三方电商平台的合作力度。
报告期内，阿宽食品线上渠道的销售收入分别为1.94亿元、3.08亿元、6.61亿元和3.68亿元，占公司主营业务收入的比例分别为47.53%、50.46%、61.34%和63.58% 。
值得关注的是，公司出现增收不增利的局面，报告期内净利润分别为608.48万元、2364.85万元、7607.83万元以及1981.04万元，净利润率不足10% 。
毛利率方面，报告期内，公司主营业务毛利率分别为37.51%、36.22%、29.31%和27.54% 。其中2020年公司主营业务毛利率较2019年下降6.91个百分点，主要系新收入准则下，2020年公司主营业务成本中包含了原在销售费用中核算的运输费用、搬运费及运输过程中产生的仓储费，其对当期主营业务毛利率的影响为6.99个百分点，因此剔除执行新收入准则产生的影响后，公司各期主营业务毛利率37.51%、36.22%、36.3%以及34.53% 。
也就是说，报告期内阿宽食品的主营业务毛利率虽然整体下滑但降幅较小。不增利的主要原因在于高企的期间费用，报告期分别为1.41亿元、1.97亿元、2.26亿元和1.36亿元，占营业收入比例分别为33.51%、31.25%、20.40%和22.95% 。
与此同时，2020年和2021年 1-6月根据新收入准则规定，分别将运输费用7590.53万元和4077.53万元调整计入主营业务成本，导致期间费用率进一步降低，若将运输费用加回，2020年和2021年1-6月的期间费用率分别为27.24%和29.82% 。

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其中期间费用又以销售费用为主，报告期内分别为1.07亿元、1.4亿元、1.44亿元以及8251.77万元，主要由推广服务费、运输费、职工薪酬构成。报告期内前述费用占公司销售费用的比例分别为86.96%、91.22%、88.42%、90.35% 。
界面新闻采访人员注意到，阿宽食品推广服务费的增长主要受电商渠道服务费增长的影响，主要为公司在电商渠道进行销售推广而向淘宝、京东等电商平台以及带货主播、直播平台等支付的销售推广费用。报告期内电商渠道服务费分别为1460.33万元、2342.90万元、5646.39万元和3517.32万元，其逐年增长的原因子在于公司在淘宝、京东等电商平台上自营店铺的销售规模不断扩大，相关推广活动投入增加所致。
此外，在黑猫投诉APP上，界面新闻采访人员以“阿宽食品”为关键字搜索，共计出现120条投诉，在“白家食品-阿宽”的商家主页中，共计101条投诉，其中多与红油面皮的质量安全问题相关。
高瓴、茅台加持，方便食品赛道竞争激烈从2016年12月底成立到2021年12月底预披露招股书，仅5年时间，阿宽食品便从幕后走到台前，其中不乏各路资本的加持。

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招股书显示，阿宽食品历经多次增资及股权转让，先后引入多家外部股东，包括南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、高瓴怿恒、茅台建信等。根据最后一轮融资（2021年1月），由青岛同创、兼固投资、高瓴怿恒、麦星投资合计增资1.2亿元，增资作价40.91元/股，计算后阿宽食品估值达39.2亿元。
目前，阿宽食品共有32名股东。陈朝晖为公司的控股股东、实际控制人，且具有新加坡永久居留权，现担任公司董事长、总经理。2001年至2017年，他还曾担任川白食品执行董事兼总经理。
天眼查显示，高瓴怿恒的执行事务合伙人为深圳高瓴天成三期投资有限公司。茅台建信即茅台建信(贵州)投资基金(有限合伙)，其控股股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司。
公开资料显示，陈朝晖曾在接受采访时表示，高瓴创投在消费品行业非常专业，尤其对方便食品行业有非常深度的研究，对公司未来上市有很大帮助。茅台可以在经营层面为白家食品提供助力，比如全国重要销售渠道的触达等，茅台品牌还能在二级市场为企业带来背书效果。
界面新闻采访人员了解到，方便食品行业是我国重要的民生产业和传统优势产业，其始于20世纪70年代，在21世纪初期快速崛起，经历了2003年-2013年黄金十年的高速发展期，连续多年保持双位数增长速度；2013年后，受流动人口减少、外卖行业的低价竞争加剧以及长期的负面舆论等多重因素影响，行业进入了深度调整期，市场规模出现一定下滑；2016 年后新环境的变化催生行业内部品类升级创新，新型方便食品产品不断涌现，行业增速回稳，2020年新冠疫情的爆发，方便食品补充了居家饮食需求，市场销售获得较大幅度增长。
【IPO雷达｜高瓴、茅台加持的阿宽食品费用高企，增收不增利】市占率来看，根据中国食品科学技术学会面制品分会统计数据显示，2020年我国方便面行业主营业务收入合计约813.8亿元，同比增长率为2.9% 。2020年阿宽食品营业收入11.1亿元，市场份额占比为1.36% 。
目前，就方便食品赛道品牌而言，具体可分为传统品牌、新锐品牌、跨界品牌三类。其中传统品牌借助多年来积累的优势占据市场龙头地位，新锐品牌则依靠各类营销手段打造爆款，建立品牌知名度进而提高销售，而跨界品牌则是以自身品牌的客户群体为基础，布局方便食品市场能够最大化客户价值。
传统品牌如康师傅、统一中国、今麦郎等，依托强大的品牌效应、规模化的生产能力和成熟的生产工艺使其占据绝对的市场地位。康师傅2020年实现营收676亿元，其中方便面业务贡献了295亿元。统一企业2020年实现营收228亿元，其中方便面业务贡献了91亿元。
新锐品牌如拉面说、自嗨锅等主推中高端价位产品，增长速度较快，推动新型方便食品行业快速发展。新锐品牌通常成立时间较短，自有产能和线下渠道布局难以与传统品牌相抗衡，然而其更擅长线上品牌营销、流量运营及IP打造等新型营销手段，凭借产品力和个性化特征获得大量忠实消费者，从而建立品牌知名度。
跨界品牌的入局也使更多消费者接触到新型方便食品，也是推动行业快速发展的重要力量。休闲食品品牌三只松鼠、良品铺子及百草味，餐饮品牌如海底捞等已拥有忠实的客户群体、较完善的市场渠道和较强的品牌力，进入新型方便食品市场可以最大化客户群体价值，此类品牌通常借助行业中小厂商相对成熟的供应链进行委托加工。
目前，“阿宽”和“白家陈记”两个品牌已在市场内获得较高知度。然而在消费结构升级、消费主体偏好变化的前提下，未来的方便食品赛道趋于产品多元化、中高端化以及健康化，加上当前产品同质化的问题，阿宽食品又当如何创新应对？
此外，阿宽食品也遭遇了恶性竞争。据报道，今年以“河南千里薯公司”为代表的食品企业大量仿冒仿制白家阿宽红油面皮产品，在各个渠道流通销售，“阿宽红油面皮”遭遇了“李逵遇李鬼式”的假冒仿冒侵权。
面对竞争日趋激烈的赛道，阿宽食品选择扩产和加大研发，其中5.35亿元用于健康食品产业园(第一期)建设项目、1.3亿元用于研发中心建设项目。