红刊财经|价值投资者将享受均值回归的机会，橡木基金比尔·尼格伦:未来十年( 二 ) 红周刊记者|李健“当投资决策被简化为

和那些容易被经济数据影响的投资者相比，专注于长线投资的投资者更能坚持正确的投资理念，也更有能力在极端的价格变动中获利。
过去十年，市场对动量投资者友好
未来10年，市场对基本面投资者友好
《红周刊》：当前，市场对价值股和成长股前景的讨论再次升温，而您一直看好高股息的银行，以及高成长的奈飞和Alphabet（谷歌母公司），似乎把价值和成长两种策略融为一炉。
尼格伦：首先，我认为非常重要的一点是，要明白价值和成长并不是对立的。人们谈论价值投资者的方式，就好像我们注定只能持有不理想的、增长缓慢的、结构上处于劣势的企业的股票。但对橡木基金来说，不是这样。
我们会根据每家企业独特的基本面进行估值，并对那些预计增长更快的公司给予更高的估值。无论一家企业的增长速度是快还是慢，只有当它的股价大大低于我们对企业的估值时，我们才会进行投资。通过这种方法，我们最终持有了诸如银行这类增长较慢的公司，以及奈飞和Alphabet这类增长快速的公司。
我认为与其通过价值和成长来区分投资者，通过基本面和动量来区分投资者更为重要。（编者注：动量投资是一种投资策略，利用市场趋势的持续性进行投资，有一组严格的规则）关注基本面的投资者认为，在其他条件相同的情况下，价格下跌会使股票更具吸引力。而动量投资者恰恰相反——他们认为一只股票在价格上涨后更具有吸引力。过去十年的市场，对动量投资者非常友好，同时也造就了市盈率倍数的巨大差距。我们认为在未来十年，这种差距有利于基本面投资者。
《红周刊》：您怎么看最近10年来价值股表现一直落后于成长股的现象？
尼格伦：我认为有一类价值投资已经失效了，就是一些投资者仅在股票价格与账面价值之间有较大折价时才会进行投资，这种方法在有形资产（也就是那些你可以触摸和感觉到的东西，如建筑物和设备）决定企业价值的时候很有效。然而，随着无形资产（研发、知识产权、品牌声誉）的重要性不断增加，账面价值的重要性下降了，因为会计准则并未将无形资产视为价值。因此，投资者如果仅仅根据账面价值这样的统计数字来估算企业的价值，就很容易受到核算缺陷的影响。价值投资只是数学问题，价值投资的理论方法却一直在发挥作用，我们相信这一方法仍将有效。
在以折价购买股票的时候，有两种情况可能会导致你的投资失败。第一，因为价格和价值之间的差距往往需要很长时间才能弥合，所以你可能会逐渐失去耐心。第二，如果你对价值的估计是错误的，也会导致投资失败。我们和大多数价值投资者一样，很有耐心、愿意长期持有一只股票。当有新信息出现时，也会花大量时间来完善对企业的估值。同时在业绩令人失望的情况下，我们也不会执拗地拒绝降低我们对企业的估值。我们认为，近期价值股表现不佳，算是一种对耐心的考验。
零利率让成长股前景看起来美好
但我们避免产生长期乐观判断的想法
《红周刊》：目前，很多国家的央行已经将利率降到接近于零，这让高成长资产显得十分有吸引力。您认为，低利率是否在把价值投资者挤出市场？
尼格伦：投资背后的数学原理是，投资的价值相当于所有未来现金流的现值。无论你是对债券、股票、房地产还是其他任何资产进行估值，这一点都适用。为了计算现值，你需要决定什么样的利率适合贴现这些未来的现金流，利率越低，未来的价值就越高。根据此定义，市盈率较低的股票，其价值更多地来自于近期的现金流，所以它们的价值不会像高市盈率的公司那样，可以通过降低利率来增加。
我认为，与关注价值的投资者相比，关注成长的投资者往往更愿意预测未来的远景。因此，成长型投资者最近从利率下降中获益更多。在橡木基金，我们有一个观点：“水晶球”在7年后就会变得非常浑浊。目前很多高市盈率的股票，需要维持目前的超高增长7年以上，才能证明今日的价格，我们不愿意将投资依赖于长达7年的乐观判断上。