红刊财经|价值投资者将享受均值回归的机会，橡木基金比尔·尼格伦:未来十年( 三 ) 红周刊记者|李健“当投资决策被简化为

有投资者会想：或许这次不一样。但我的年龄足以让我记得，曾经投资者们对广播电台、报纸和有线电视网络的长期增长充满了高亢的信心。当这些行业遭到破坏，增长变为负数时，这些股票让投资者损失了很多钱。
《红周刊》：有个有意思的现象，就是中国银行股一度被投资人认为是“价值陷阱” ，但当股价上涨时又被认为是“价值洼地” 。您是怎么规避“价值陷阱”的？
尼格伦：在我看来，投资者往往是通过股价的变化而不是基本面的变化做出反应，这使得避免价值陷阱变得非常困难。如果一只股票股价下跌，但该公司符合我们的基本面预期，我们还是认为这是一个增加投资的机会。我们相信，事实会证明我们是正确的，价格和价值之间的差距已经扩大了，所以，这只股票已经成为一个更具吸引力的机会。
然而，我们必须记住，我们对某只股票被低估的判断，应当基于我们对该企业未来发展的预测。如果企业的发展没有达到我们的预期，那就需要重新审视我们的判断。在必要的情况下，我们会承认我们对企业基本面的分析是错误的，那时无论股价是上涨还是下跌，我们都会卖出股票。
奈飞、谷歌是价值股
估值正处在较低区间
《红周刊》：您之前认为应以价值股看待奈飞，那您怎么评价二季报略显平淡的奈飞？
尼格伦：奈飞在2019年底拥有1.67亿全球用户。根据季报，奈飞用户在第一季度新增了1580万户，第二季度新增了1010万户。所以仅在2020年上半年，奈飞的用户就增长了16% 。任何一家能在半年内以16%的速度增加客户群的公司都会被视为快速增长的公司。至于股价下跌，只是因为第三季度的用户增长预计只有250万，增长率略高于1% 。
我们认为，奈飞前两个季度创纪录地增长，然后第三个季度缓慢地增长，这种反常的模式只是在反映不寻常的2020年。从3月到5月我们都是被关在家里。随着居家时间的增多，越来越多的人将奈飞当作便宜的家庭娱乐。奈飞2020年的全年增长已经超过了分析师在年前的预测。
我们再来谈谈奈飞的估值，截至2020年7月29日，奈飞每股价格为491美元，市值为2150亿美元。此外，他们还有约170亿美元的债务和70亿美元的现金，因此其净负债为100亿美元。将净负债和股权价值相加，就能得到2250亿美元的企业价值。我们认为每名奈飞用户的价值约为1000美元。上半年奈飞增加了2600万用户，如果四季度的用户数和三季度预期的250万新增用户数持平，全年的新增用户数就是3100万。按照每个用户1000美元估值，就能汇总得到310亿美元的价值。奈飞预计在2020年末大致实现收支平衡，也就是说，到今年年末，奈飞的净增值将达到310亿美元。奈飞的2250亿美元的企业价值相当于今年预计增长（310亿美元）的7倍左右。相对市盈率并不是一个完美的估计，但实际估值和这个数字很相近。
此外我还要补充一点，由于新冠肺炎疫情的原因， 2020年对奈飞来说是蓬勃发展的一年，所以我们认为它并不像7倍市盈率所显示的那样便宜。随着奈飞的成长，我们预计每年新增用户的价值会降低，但随着该公司将其月度订阅费用提高到更符合高服务的水平，来自现有用户的现金流就会大大增加。
《红周刊》：怎么看Alphabet（谷歌母公司）的发展？
尼格伦：我们所熟知的谷歌搜索引擎业务有着不可思议的发展历程，在我们看来，这种历程还会继续下去。广告支出业务的增速基本与GDP的增速同步，在线广告正在不断扩大市场份额，而谷歌获得了在线广告的一大部分。这块业务是一个巨大的现金来源，且无需进行再投资。谷歌的母公司Alphabet面临的是更深层的问题，即如何将这些现金分配给能够带来最高回报的投资机会。我们持有Alphabet的股票有六年了，投资和持有过程中需要解决的最大障碍，是确定其公司管理层在投资这些现金时是否符合我们股东的利益。事实上，这家公司已经决定自己经营风险投资组合。我们认为， Alphabet的回报率非常高，单是Waymo（自动驾驶汽车）的价值就可能超过Alphabet所有风险投资的总和。