唐建伟|唐建伟、刘学智：生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化文|唐建伟、刘学智

文|唐建伟、刘学智
▼主要观点
●CPI涨幅扩大符合我们预期，食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因。南方大面积洪涝灾害导致农产品生产和运输受到影响。
●非食品价格和核心CPI走低，表明整体需求偏弱。旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长。
●CPI同比短期反弹后将重回下行趋势，不存在通胀压力。非食品价格可能仍将处于低位，随着需求逐渐改善，未来有望趋稳回升。
●PPI降幅如期收窄，工业通缩压力一定程度缓解。当前生产端复苏快于消费端，将使得CPI与PPI之间的差值逐渐缩小。
●促进PPI回升的因素较多，在国内积极政策支撑下，叠加全球疫情逐渐得到控制，不排除四季度回到正增长的可能。
●物价将处于较低水平，低物价水平不会对宏观政策形成制约。下半年财政政策更加积极有为、注重实效，资金直达市县基层、直接惠企利民。货币政策更加灵活适度、精准导向，重心是创新直达实体经济的货币政策工具，定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群。
▼正文
2020年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7% ，涨幅比上个月扩大0.2个百分点，连续2个月上升，环比上涨0.6%；其中食品价格同比上涨13.2% ，非食品价格同比上涨0% ，核心CPI为0.5% 。 PPI同比-2.4% ，降幅收窄0.6个百分点，环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比-3.3% ，环比0.9% 。 7月份CPI小幅上升、PPI降幅收窄符合预期，食品价格和非食品价格分化，工业通缩压力缓解。整体物价水平短期回升，但CPI后续持续上涨动力不强， PPI有望延续上升势头。
图1CPI及分项同比涨幅

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数据来源：WIND ，交行金研中心
7月份CPI同比涨幅小幅上升到2.7%符合我们预期，食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因。 7月份食品价格同比上涨13.2% ，涨幅比上个月扩大2.1个百分点。南方大面积洪涝灾害，导致部分地区蔬菜短期供应紧张和价格上涨。鲜菜价格环比上涨6.3% ，同比涨幅扩大3.7个百分点到7.9% 。生猪调运也受到洪涝灾害的影响，再加上餐饮服务等逐步恢复加大了猪肉消费需求，猪肉价格出现反弹回升，环比上涨10.3% ，同比涨幅扩大4.1个百分点到85.7% 。猪肉价格对CPI同比涨幅的拉动作用上升到2.3% ，也就是剔除猪肉以外的CPI同比涨幅为0.4% 。
非食品价格和核心CPI走低，表明整体需求偏弱，消费需求仍处于恢复阶段。非食品价格涨幅收窄到0% ，比上个月下降了0.3个百分点，为2010年以来的低点。核心CPI下降0.4个百分点到0.5% ，核心需求仍然偏弱。疫后消费恢复缓慢，特别是旅游、文体娱乐、户外消费等领域需求仍然较弱。 7月份旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长，涨幅分别为-4.3%、-2.7%、-0.5%、-0.1% 。 7月中旬零售燃油价格小幅上调，再加上6月末的一次上调，交通工具用燃料价格环比上涨了2.4% ，同比仍然低至-15.5% ，同比跌幅有所收窄。
图2猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动

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数据来源：WIND ，交行金研中心
CPI同比短期反弹后将重回下行趋势，三季度之后物价水平可能走低。当前CPI涨幅扩大主要是季节性因素导致食品价格波动，随着未来季节性因素减弱，食品价格可能明显回落。 8月份之后水灾对农业生产和物流运输的影响将减弱，蔬菜和猪肉价格可能逐渐回落。疫情导致消费需求偏弱状况的恢复是个缓慢过程，非食品价格可能仍将处于低位。随着疫后恢复时期消费需求逐渐复苏，未来非食品价格有望逐渐趋稳微升，物价的通缩风险也不大。整体判断，预计CPI涨幅上升将是短期现象，未来将有所回落。