指数债券|美债收益率曲线的陡平之辨：基于供需视角的分析( 三 ) 中长期|市场|政府|数据|美联储|美债|国

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图7：美联储增持的中长期美债占比预测图8：中长期美债的投标倍数数据来源：美国财政部

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图8：中长期美债的投标倍数数据来源：美国财政部
（三）政策层面
7月31日，美国众议院通过了总额为1.3万亿美元的2021年财政支出计划，明年财政压力仍然较大。美国国会预算办公室 (CBO) 预计， 2020财年末，公众持有的联邦债务占美国GDP的比例将达到101% ， 2021年末将增长至108% ，远高于2019财年末的79% 。财政状况持续恶化对美联储的施策空间形成制约，货币政策需配合维持流动性充裕和低利率环境，帮助减轻政府债务支出压力。
8月27日Jackson Hole全球央行年会上，美联储主席鲍威尔宣布对美联储货币政策框架作出调整，采用平均通胀目标制，将2%的通胀目标变为长期平均2%的目标；同时调整就业目标，由过去的“评估较最高就业水平的偏离度（deviations）”变为“评估相对于最高就业水平的缺口（shortfalls）” ，意味着美联储可以接受高于预期的就业率数据。在新框架下，美联储可能容忍通胀率在一段时期内适当高于2% ，释放了在更长时间维持低利率环境的政策信号。
总体而言，疫情暴发后，美债收益率呈现低位运行、窄幅波动、适度陡峭的特点，而这很有可能是美联储合意的收益率曲线形态。笔者认为，在目前的情形下，美债的供给与需求基本平衡，即使受到扰动因素冲击，三、四季度出现美债供需失衡，美联储仍可采用前瞻指引、收益率曲线控制等政策工具来引导市场预期，将美债收益率曲线的形态维持在合意水平。
综合以上三个层面的分析，笔者认为，目前美国政府部门的杠杆率是影响美债收益率的核心因素，而货币财政政策的协调机制有能力调节美债的供需平衡。如果不考虑疫苗问世后美国经济持续快速增长，使美国政府部门的杠杆率回到疫情前水平的小概率事件，未来短期内美债收益率不存在因新债供给增多而大幅陡峭化上行的基础，美债收益率将维持低位运行、窄幅波动的趋势。
（作者李思琪为某国有大型商业银行研究员）
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