医疗器械|中国股市：骨科黄金赛道的国产第一大龙头（建议收藏）( 三 ) 市场规模|毛利率|威高股份

脊柱类竞争格局
威高骨科在国内脊柱领域已经成为国内市占率最高厂商，三友医疗近年增速迅猛成为仅次于威高的国产厂商，脊柱领域国产产品市占率持续提升。
（3）创伤类
创伤类在过去五年的增速最低，只有15.76% ，但是市场规模最大， 2019年市场规模92亿元，预计未来五年复合增速13.15% ， 2024年市场规模预计达到170亿元。
创伤类竞争格局
创伤类产品技术门槛较低，国产厂商较多，国产化率较高，竞争格局相当分散， 2019年国内CR5的市占率只有40% ，远低于海外市场74%的水平，且由于各家公司的创伤类产品非常非标准化，使得集采难度相当之大，目前尚未有省份对创伤类产品进行集采。
骨科耗材三个主要赛道中，创伤类由于竞争格局较差、产品技术壁垒低等因素，不是未来优选的赛道；关节类产品技术壁垒较高，但是由于产品标准化程度较高，后续预计还将面临比较多的带量采购，虽然集采可以提升国产化率，但是对价格的压制也将持续存在，需要持续跟踪；脊柱行业是目前国产化率较低、技术壁垒相对较高且产品非标准化的领域，集采压力也相对较小。整体来看我看好的顺序是脊柱＞关节＞创伤。
当然如运动医学等领域目前也开始有国产厂商布局，开始进入国产厂商的萌芽期，相信未来也会看到国产厂商的出色表现，虽然暂不作为当前讨论的重点，不过仍值得大家后续重点关注。
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公司业务分析
威高骨科是国内骨科耗材行业收入规模最大的龙头公司， 2019年收入规模达到15.73亿元，三年收入复合增速32% ，净利润复合增速达到48% 。威高骨科在国内骨科领域市场份额位居国产第一、全行业第五，从细分赛道来看脊柱领域国产第一、全行业第三，创伤国产第二、全行业第五，关节国产第三、全行业第七。
威高骨科收入结构
公司的收入结构来看，脊柱类产品占比最高，创伤类其次，但是这二者的增速都不如关节类，威高骨科近两年在关节类的收入复合增速达到48% ，远高于整体收入增速，收入占比提升明显。
从毛利率来看脊柱类毛利率高于创伤类高于关节类，脊柱类产品由于定价高，毛利率也较高，而关节类产品较低主要原因是原材料单价较高且烧结工艺涉及境外厂商提供的外协工艺，单位成本较高。公司三大部分主要业务的毛利率均在持续提升，主要原因是直销和配送占比提升，经销占比下降。
（1）脊柱类
脊柱类耗材我们曾在分析三友医疗时重点讲过，威高骨科在国内脊柱类耗材市场沉浸最久，产品线最丰富，品牌知名度最高，脊柱类产品一直是威高骨科主要的收入和利润来源，多年来维持稳健增长， 2017-2019年的收入复合增速为30% ，略低于收入增速，但仍远高于行业增速， 2019年市占率提升至7.92% 。
公司的脊柱类产品有脊柱类植入器械和椎体成形系统，前者主要是颈椎、胸腰椎的内固定系统和椎间融合器，用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形、肿瘤及感染等的治疗，椎体成形系统则包括球囊扩张压力泵、穿刺工具、骨扩张器等，用于骨质疏松性椎体骨质等的治疗。
脊柱领域是公司发展的重中之重，也是与人口老龄化相关度最高的细分领域，行业发展趋势明确，国产替代空间较大，国内的脊柱领域国产小龙头威高骨科和三友医疗都已经初具竞争力。
（2）创伤类
创伤类产品主要用于四支、肋骨、手指、足踝、骨盆等部位的骨折及矫形固定，产品价值量和技术难度均不如关节和脊柱类产品，但是产品种类繁多，非标准化程度较高，反而使得创伤类产品成为高值耗材集采试点的“世外桃源” 。
考虑到高值耗材集采的逐步推进和规则的逐步完善，竞争格局不好的创伤类产品一旦开始集采，其不确定性反而可能会远高于脊柱类和关节类。未来威高骨科的创伤类业务主要关注其作为国产龙头之一，行业集中度提升之下的市占率提升。