现金|山水比德2年净利增10倍现金净额3连降 7成募资涉买房( 三 ) 孙虎|上市|房产|集团|孙虎|山水|蔡彬|

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业绩增速大幅放缓经营现金流持续下降
2017年至2020年上半年，山水比德的营业收入分别为18,857.39万元、28,744.51万元、40,048.78万元和21,747.34万元，公司净利润分别为689.81万元、4144.25万元、7569.15万元和4660.02万元。
2018年、2019年，山水比德的营业收入分别同比增长52.43%和39.33% ， 2019年增速下滑了13.1个百分点，净利润增速更是由2018年的500.78%直降到2019年的82.64% 。
2017年至2020年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为19,113.54万元、26,105.04万元、34,699.47万元和18,267.99万元，经营活动产生的现金流量净额分别为4892.47万元、4545.78万元、3443.72万元和-57.94万元。
2017年至2020年上半年，山水比德加权平均净资产收益率（ROE）分别为22.13%、61.32%、59.07%和24.22% 。

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对于公司经营活动产生的现金流量净额有所下降，山水比德称主要原因是公司为拓展设计服务网络在各地新设分公司，随着员工人数持续增加，支付给职工以及为职工支付的现金相应增加；受国家经济增速放缓及频频出台的房地产调控政策的影响，公司下游房地产企业项目建设周期及回款周期相应延长，导致公司应收账款回款较慢，经营性应收项目有所上升。
2020年1-6月，公司经营活动现金流量净额为负数，山水比德称主要系公司于2020年1-6月支付了2019年年终奖，金额较大。
据招股书披露， 2020年1-9月，公司实现营业收入33,636.12万元，净利润6549.72万元，扣除非经常性损益后的净利润6434.51万元，毛利率为52.90% ，净利率为19.47% 。
拟募集资金5.1亿元 3.7亿元涉及扩建与购置房产
招股书披露，山水比德拟募集资金5.10亿元，其中2.15亿元用于设计服务网络建设项目， 2.00亿元用于总部运营中心建设项目， 5411.57万元用于技术研发中心升级建设项目， 4067.33万元用于信息化平台建设项目。
值得关注的是，募投项目中多个均涉及扩建与购置房产，涉及总金额36,750万元，占总募集资金的72.12% 。

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对于设计服务网络建设项目购置房产的原因及合理性，山水比德称本项目购置房产主要为扩建广州总部以及北京、上海、深圳三个现有分公司。发行人目前在广州、北京、上海和深圳均未购置房产，办公场地均为租赁用地。
总部运营中心建设项目购置房产的原因，山水比德表示本项目通过购置代替租赁的方式扩大总部运营中心办公面积，缓解公司总部员工数量日益庞大造成的办公场地紧张的局面，从而为业务规模的持续发展而吸纳更多高素质专业人才创造更好的办公环境。
而技术研发中心升级建设项目为何同样需要购置房产，山水比德称主要用于扩大研发办公面积，改善技术研发环境，稳定公司研发人才并吸引外部高层次研发人才。此外，从研发到应用会经历较长的研发周期，购置房产有利于研发工作的稳定开展。
山水比德招股书中披露，购置房产是同行业公司上市募投项目的通常情况。同行业可比公司杭州园林、杰恩设计、汉嘉设计以及奥雅设计在IPO上市时募投项目均购置房产，建科院IPO前拥有自有房产。公司目前固定资产中房产价值远低于同行业其余公司，因此募投项目房产购置投资较高。

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毛利率高于同行
2017年至2020年上半年，山水比德的主营业务毛利率分别为50.40%、50.56%、52.56%及55.21% ，基本保持平稳。