『海清FICC频道』金融市场大动荡，为什么不能盲目对标08年次贷危机重演？( 二 )

在疫情触发了股市下跌后，出现了资产价格下跌螺旋：“价格下跌-去杠杆、赎回-卖资产-价格下跌-” 。这一情况的出现，几乎是泡沫破裂之后的必然市场表现，我们在与管涛等合著的《泡沫的终结：透视中国股市异动》（中信出版社）一书中，在分析2015年中国股市时对此有详细的阐述。
此次金融市场波动与以往不同的一个特点是出现股、债双杀，主要原因在于近年来风险平价策略的普遍应用，这些新型基金是股债均衡配置基金的变种，已经成为市场主流，即同时持有股票和债券，而当出现去杠杆、赎回之时，则会被动同时卖出股票和债券，导致股债双杀。
这不得不说是一个新的问题，即理论上股和债从历史上讲确实是具有独立性、对冲作用的，但是一旦全市场采用的都是多股、多债的配置策略，就会使得两个原本独立的资产具有人为的相关性，从而导致风险平价策略的失效。
这个细节问题并无碍对于此次美股暴跌的基本判断：表面上是由于疫情、原油带来的冲击，实际是美国股市高估值泡沫的必然回归，是美国长期宽货币政策的风险暴露。
二、与2008年全球经济、金融危机有何不同？
这次股灾是2008年全球金融危机的重演么？我们认为两者有很大的区别。
不要轻言金融危机，金融危机与市场大波动或许有个显著的分界线，就是是否出现重要金融机构的破产或大批实体企业、个人破产。从目前情况看，仍然局限于金融市场本身。
2008年金融危机也好、1990年日本的股灾也好，之所以会造成非常严重的后果，是因为其是实体经济层面的危机，主要是因为债务泡沫的破灭导致的，即1990年日本的房地产债务破灭、2008年美国的房地产债务破灭。
此次危机更像是1987年美国股灾、2000年美股互联网泡沫的破灭、中国2015年股市异动的翻版，即股市估值过高的泡沫破裂的结果；引发诱发实体企业、居民出现大规模去杠杆、破产清算的风险较低。
1 、没有有毒资产，只有高估值资产
次贷危机引发的金融海啸中，由次级住房MBS、ABS等产品打包形成的复杂金融工具是有毒资产，且该有毒资产经过打包后被银行、居民等部门持有，因此造成了大量的居民破产和银行破产的发生。
美国2008很麻烦的问题是以房地产为基础的有毒资产，最底层穿透下去就是坏账；而此次穿透下去最底层是美国股票和美国债券，其中除极少部分高风险债券之外，都不是有毒资产。底层资产并非有毒资产，这使得政府的救助也变得相对容易。
金融危机之后至今，美国居民消费趋于稳健、房地产加杠杆行为明显下降，美国整体逆差比例缩窄，经济相对健康，整体经济不存在该类债务危机风险。