『海清FICC频道』金融市场大动荡，为什么不能盲目对标08年次贷危机重演？( 四 )

对股票市场，从风险最高的杠杆角度看，中国系统性的场外杠杆基本被消灭，零星存在的场外杠杆与2015年完全无法相提并论。
从场内杠杆看，目前融资余额与A股总市值之比仅不到2% ，且长期稳定在这一水平，与2015年快速加杠杆完全不同。

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图2：当前A股杠杆程度远小于2015年
从估值角度讲，我国除了部分“核心资产”、科技股被热炒之外，大盘蓝筹股基本处于历史极低估值水平，不少估值已经低于2018年末的股市最低点，更有部分大盘股甚至已经与2014年的历史最低估值相当。
在债券市场中，对除券商自营外的其他机构，基本都有140-200%的杠杆比例限制，且国内类似美国的风险平价基金很少，股市下跌对债市的踩踏风险较低，债市基本是按照自身的逻辑运动。中国债市风险点仅仅存在于市场对中国央行宽松的过度预期，与欧美风险平价基金导致股债双杀的逻辑完全不同。
与美国相比，我们国家金融体系的稳健程度要高得多。尽管A股鹤立鸡群、完全脱钩外盘的难度较大，但是引发金融系统风险的可能性要远低于其他国家，对实体经济的影响会更小，这得益于防范化解重大风险攻坚战、金融供给侧改革的持续推进。
四、以我为主，警惕过度宽松饮鸩止渴的欧美模式
相较本次金融市场的大幅波动，更应当被我们所审视的是欧美的长期货币宽松模式。 2000年以来，伴随互联网泡沫破裂、次贷危机、金融危机、欧债危机、新冠疫情，欧美采取了竞相宽松的模式，即每次危机之后，只能通过更低的利率来缓解。
由于资本市场、执政者对欧美央行的双重绑架，利率提高非常难，这导致一次次重复“宽货币-泡沫-泡沫破裂-更加宽货币-泡沫”的循环。特别是，当前欧洲已经负利率，美国零利率，后续并无进一步的市场空间了，这也是在美国零利率政策下美股反而信心崩溃，大幅下跌的一个更为复杂的原因。
建议中国央行引以为戒，不要学习欧美央行饮鸩止渴：一方面，我国财政政策仍然有空间，另一方面， “低利率+资金脱实向虚”会导致非常糟糕的结果。我们认为，中国当前需要宽信用、宽财政、降低实体经济利率，而不是宽货币、降无风险利率，应当警惕过度宽松的货币政策带来金融乱象频发，房地产、股市、债市泡沫再起等恶劣后果。
在政策应对方面，我们认为，本轮市场波动的直接起因是疫情+原油供给冲击，根源是欧美股市的泡沫破裂，对国内资本市场的影响更多的是市场情绪和国际资本流动层面，这些因素具有很大的波动性，难言具有趋势性和长期性影响，不宜通过政策进行对冲。