红刊财经|格雷资产张可兴：优质股历史低点可能永远等不到，合理持有也是一个选项，牛市疯狂期很多个股都是上百倍市盈率( 三 )

“结构性调整”或是常态
“等待低估”可能错过百倍增长的机会
《红周刊》：从近期市场震荡的板块表现来看，地产、银行、交运板块在上周涨幅居前，前期涨幅较大的医药生物、有色金属、休闲服务、军工板块跌幅较大，您如何看待这种“结构性调整”的市场表现？
张可兴：国防军工和生物医药等行业近期都受到中美关系的影响，前期紧张的高峰已经过去了，尽管近期受影响板块的股价可能会呈现波动性调整的趋势。从长期的角度看，中美关系要发生一个重大的军事对抗的概率比较小，所以从这一点来说，未来军工板块肯定是值得大家关注的，但是会不会有一个持续性的行情，我们觉得不太好判断。
我们坚持看好的还是一些受益于内需的机会，比如消费医药，还有一些国内的科技力量，这三个方向代表了中国结构调整的内需发展方向，是一个长期的行情。虽然有些股票短期的估值相对偏高，但未来市值上涨的空间仍然可观。
至于金融地产这样的周期板块，我们认为短期内也会有阶段性的机会，毕竟从整个中国经济的发展来看，我们已经走到了库存周期的尾声，中国补库存的阶段已经开启。此外一些化学原料、有色金属价格也处在持续上涨的过程当中。但是这些领域更多的是一个短期机会。
《红周刊》：您曾经表示白酒行业的估值已经回到了2018年35、36倍左右的高点，有偏贵的嫌疑。那么近期市场的调整是否是您曾经提到的白酒布局良机？
张可兴：如果我们按照过去的一个投资逻辑看，我们如果按照现在的价格买入食品饮料的一些龙头股，短期（一年之内）赚到确定性收益的概率是在下降的。因为从估值的角度看，只有未来估值不变甚至上升才能赚到业绩增长的钱，而现在估值水平明显是处在一个偏高的位置。但是我们放到三五年的长周期来看，有些食品饮料公司的市盈率能到25倍、30倍，甚至20倍，赚钱的概率反而是增大的。
那么对个人投资者而言，是不是意味着他可以去等一个更加低估的点？我们认为市场很难预测，就像大家都说现在正处于一个牛市初期，那么牛市的初期都是这样的估值水平，等到牛市进入疯狂期甚至是牛市顶部的时候，很多股票的市盈率都是上百倍的，你可能永远等不到那个低点了。所以对于市场的估值，甚至热度的判断，需要自己结合自己的投资体系去衡量。
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《红周刊》：在您2:8的价值股和成长股配比中，这两类标的在目前牛市行情中的表现呈现怎样的规律？
张可兴：市场对价值股的定义其实并不统一，如果说像某白酒龙头、调味品龙头这种仍保持一定业绩增速的公司不算价值股的话，那我们其实基本不持有价值股。我们会把每年业绩增速维持在20%以上的都定义为成长股。因为价值股主要是靠市盈率的波动及估值变化去获取收益的企业，可能业绩增长方面没有太大的突破，这样的企业我们一般不会去配置。