红刊财经|格雷资产张可兴：优质股历史低点可能永远等不到，合理持有也是一个选项，牛市疯狂期很多个股都是上百倍市盈率( 四 )

与此同时，我们首选具有强大护城河的企业，如果仅仅具备业绩高增速但不具备竞争壁垒，那可能只是因为其处在一个水涨船高的行业大爆发的过程中。所以我们对企业增速的挑选一定是建立在有很强的竞争壁垒的基础上。没有这个基础，具备再高的成长性我们也不会碰。
《红周刊》：您关注在线科技企业较多，但是目前这个互联网行业的竞争其实是比较充分的，您如何去判断一家公司的壁垒？
张可兴：这个过程很简单，如果一家公司面向的是C端客户，我们会倾向于从一个消费者的角度去想。为什么会有越来越多的消费者愿意去这个平台或者APP获取产品或者服务？当这家公司打入一片市场之后，现有的用户是不是愿意把这项产品或服务扩散给更多的受众，产生一种良性循环。这也是我们选择一家公司重要的考察标准。
比如此前美团的份额可能和饿了么差不多，但是现在美团的外卖份额已经大幅超越了竞争对手，而且正在往平台型公司发展，这就代表了其在本地服务领域的壁垒；再比如现在电商服务领域正在发生一个竞争格局的变化，虽然我们肯定确信的是阿里巴巴在未来还是电商份额第一的公司，但是它的格局会受到一些竞争对手的影响，他也没有办法很快的彻底把竞争对手消灭掉。
回来思考阿里的C端客户的黏性，这里面其实存在一些风险。因为阿里巴巴的电商业态本身就是一种零售行业的线上化，是业态的升级。但其商业模式本身不具备特别核心的黏性，用户是被产品的低价和便捷所吸引的，这种模式的壁垒并不强，所以面对这类模式我们就会偏谨慎一点。
尤其需要关注的是，在各大电商巨头相互竞争厮杀的过程中，可能这些巨头企业自身受到的影响并不大，但是其对线下行业的冲击确实巨大的。在电商行业竞争格局的激烈变化下，很多线下行业实际上是不堪一击的，这也是我们需要关注的风险点。
《红周刊》：目前很多互联网公司的获客方式就是实施各种烧钱补贴大战，如果这种模式不具备核心黏性，什么样的科技企业更值得投资人关注？
张可兴：性价比确实是一种打开市场的方式，但是在我们看来还远远不能作为护城河。获客只是第一步，能不能留住客户并且源源不断的吸引新客户，核心在于产品和服务的差异化。从本质上来讲，我们更喜欢具有社交属性的互联网产品，不具备这种属性的产品很难成规模地带动消费者的购买力。本身具有社交属性、具备性价比，又能打出产品的差异化，这种公司持续增长的时间就会更持久。
长期头部格局或迎巨变
在线教育与线下教育将“殊途同归”