|华泰联合证券张辉：未来A股半导体企业价值将出现明显分化

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集微网消息， 8月27-28日， 2020集微半导体峰会在厦门海沧召开。本届峰会以“探寻·迭变时代新逻辑”为主题，旨在外部世界风云突变的市场环境下，探寻市场新的商业逻辑。
28日下午，在同期举办以“中国半导体投资还能火多久?”为主题的投融资专场论坛上，华泰联合证券有限责任公司投资银行部副总裁张辉发表了“注册制对A股上市公司估值影响分析”为主题的演讲，他指出，从2018年以来，不管是政策面，还是整个二级市场，对半导体有非常高的估值；不过，目前A股出现价值分化的特点是，头部公司在享受更高估值溢价的同时，传统公司或许仅有三、四十亿的价值，不过这种特点在今年已发生很大变化。
A股估值结构性分化逐步显现
资本市场的“迭变”体现在对半导体企业的支持并非一成不变，对企业来说，如何抓住变好时的机遇以及准备好应对未来可能变坏的形势尤为重要。
近10余年来，随着我国经济的快速增长， A股资本市场保持快速发展。张辉指出， A股价值分化从2016年开始，四年来市值分布从塔形转向工字形，巨头公司和尾部公司数量占比显著增加。据Wind及晨壹投资数据显示，巨头公司（市值>1000亿元）从58家增加到100家，数量占比从1.9%提升到2.6%；尾部公司（市值<30亿元）数量翻了22倍，从43家迅速扩充到961家，数量占比从1.4%提高到25%；而腰部公司（市值30-300亿元）从2709家减少到2559家，数量占比从90%减少到66% 。

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股市分化本质上体现了证券市场资源配置的分化，表现为市值、估值和流动性向头部公司集中。其中，估值分化的驱动因素包括：盈利分化、产业更迭、股票供求关系的变化和并购推动。
张辉强调：“目前A股出现价值分化的特点是，头部公司在享受更高估值溢价的同时，传统公司或许仅有三、四十亿的价值，不过这种特点在今年已发生很大变化。 ”
除我国外，上述估值分化的特点，早年间在美国和香港已有迹可循。美国资本市场方面，在80年代经历了由消费主导到互联网、信息科技主导的演变。 1970-2000年历经两个阶段：1980-1990年间是由美国消费主导的传统产业成熟期，期间头部公司主要是沃尔玛和医药公司；1990-2000年是由信息技术产业化主导的产业切换期，期间微软和甲骨文晋升为头部公司。

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其中， CRSP、Capital-IQ和晨壹投资数据显示， 1978年-1990年，头部公司不断享受着更高估值溢价，平均市值年化增速为10% ，平均利润年化增速为5%；尾部公司则分别下降3%和6% 。