|华泰联合证券张辉：未来A股半导体企业价值将出现明显分化( 二 )

张辉指出，决定资源配置分化的核心因素是企业盈利分化，背后是产业更迭和结构调整；同时，证券市场供求关系的变化，并购浪潮的出现也加速推动股市分化，可见A股科创板的高估值和股票的供求关系有紧密联系。
A股半导体行业估值变化新趋势
当前，我国半导体行业处于发展初期，盈利能力和估值分化尚不明显。目前，科创板上市公司有160家，其中半导体公司有30家左右，占比20% ，涵盖设计、封测、设备、材料等领域厂商，总体以半导产业链的上、中游公司居多。 Wind数据显示， 2016-2019年每年半导体企业上市数量分别为2、8、2、10和15家。
张辉指出，注册制有望推动半导体行业快速发展、市值占比迅速提升。 2020年A股半导体企业市值区间分布方面，市值大于1000亿元的企业有7家，占比7.8%；市值300-1000亿元的企业有20家，占比22.2%；市值30-300亿元的企业有58家，占比64.4%；另外5家企业市值小于30亿元，占比5.6% 。
上述数据反映了半导体公司的成长性和资本市场对半导体行业的青睐。在科创板和创业板注册制下，基于资本市场对半导体行业的形势正在变好，公司应抓住时机，实现资本化运作或加快上市步伐。
2020年，各市值区间公司对应2016-2019年业绩复合增速分别为：巨头公司净利润18.91% ，扣非净利116.77%；头部公司净利润负20.39% ，扣非净利6.96%；腰部公司净利润负18.10% ，扣非净利负53.30%；尾部公司净利润负64.64% ，扣非净利负112.62% 。
注册制对新兴产业包容性更强，允许尚未盈利/存在未弥补亏损的企业上市，构建多维度上市标准；另外，科创板将重点支持高新技术产业及战略新兴产业。注册制改革推行后，伴随IPO过会企业数量的迅速增加，半导体行业上市公司亦增速迅猛，供需关系逐渐改善。截至2020年8月20日， IPO过会12家企业。
此外，注册制下机构投资者数量/占比将迅速增加，新股配售向机构投资者倾斜。张辉表示，由于科创板在发行端有较高投资标准，未来在注册制情况下，会有越来越多机构投资者参与到市场上来。
与此同时，随着电子元件及设备行业相对于半导体行业更加成熟，其在过去四年经历了初步的估值变化后，张辉认为，未来3-5年A股半导体行业有望出现估值分化。
张辉强调，科创板2020年3月以来发行定价均低于投价报告下限，多单发行市盈率不足23倍。其中，在创业板注册制下，部分企业发行市盈率已低于23倍。在科创板破发时间早于创业板，市场愈发理性的情况下，同时伴随半导体公司供给增加到一定拐点，随着时间推进，在价值分化的情况下，就多数半导体企业而言，独立A股IPO未必是半导体企业最好的选择。