“置换式降准+上调政策利率”，货币政策延续中性文/ 袁雅珵4月16日

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文/ 袁雅珵

4月16日至20日当周，银行间市场流动性明显趋紧，各层次货币市场利率普遍上行，债券市场收益率则仍小幅下行。

资金投放量方面，当周央行开展了4900亿元逆回购，逆回购到期200亿元，通过逆回购操作净投放资金4700亿元。此外，央行4月17日对当日到期的3675亿元MLF实施了等量对冲；4月16日有800亿元国库现金定存到期，央行于4月20日进行了800亿元国库现金定存招标。

货币市场方面，各期限银行间质押式回购加权平均利率普遍上行，其中R001上行78bp至3.37%，R007上行181bp至4.60%，R014上行173bp至4.94%，R021上行21bp至4.81%，R1M上行59bp至4.33%。各期限上海银行间同业拆放利率短期品种上行，中长期品种下行，其中Shibor001上行19bp至2.75%，Shibor007上行9bp至2.89%，Shibor014上行13bp至3.80%，Shibor1M下行7bp至3.76%，Shibor3M下行16bp至4.02%。

利率债方面，10年期国债收益率下行19bp至3.52%，10年期国开债收益率下行22bp至4.36%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率下行20bp至4.86%，10年期3A级铁道债收益率下行19bp至4.86%，10年期3A级企业债收益率下行23bp至4.98%，10年期3A级城投债收益率下行23bp至5.15%

4月16日至20日当周，税期高峰与缴准时点重叠，加上政府债券发行量加大，资金面扰动达到峰值，流动性明显趋紧，各层次货币市场利率逐日上行。对此，央行在等额续作到期MLF与国库现金定存的同时，连续实施逆回购大额净投放，5周来首次回归逆回购单周净投放，并创新实施降准置换MLF，呵护资金面意图明显，有效缓解了市场担忧情绪。

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上周央行的“置换式降准+上调政策利率”差异化货币政策值得重点关注。央行在重启14天期逆回购与续作MLF时均将操作利率上调5bp，此举动可视为3月22日跟随美联储加息后上调公开市场操作利率的一部分，一方面有利于缩窄政策利率与市场利率的利差，促进货币政策传导渠道畅通；另一方面，也向市场传递出货币政策维持稳健中性取向的信号，避免随后的置换式降准令市场误读为货币政策的转向。

央行此次的组合操作并不意味着货币政策取向的改变，其主要目的在于疏通利率传导机制、促进金融去杠杆以及加大对实体经济的融资支持。首先，通过降准营造相对宽松的流动性环境，有利于政策利率向市场利率、进而向存贷款利率的传导；其次，通过降准偿还一部分MLF，一方面可直接降低商业银行对央行负债和同业负债的依赖，另一方面可缓解银行流动性压力，提高对表外资产回表的承接能力，从而推进金融去杠杆；最后，降准释放资金为大量长期低成本资金，央行要求将偿还MLF后的增量资金主要用于小微企业贷款，这将有效降低小微融资成本，促进银行对实体经济薄弱环节的支持。

本周逆回购到期5200亿元，将是12周以来到期量最大的一周，但资金面扰动因素逐渐减少，随着4月25日降准正式实施，资金面紧张局面将渐趋缓解。

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