中金:小米(01810)独一无二!予目标价22港元( 二 ) 2018年8月9日 1

?互联网服务扩张至印度和其他海外市场。截至 2018年 3月，小米拥有 1.9 亿的月活跃用户，其中中国约 1.1 亿，海外 8000 万。小米在国内已提供一系列的互联网服务，如云服务、应用商店、游戏分发、流媒体音乐以及支付，2017 年 ARPU 已达到约 99 元。随着海外智能手机销售的增长，我们预计2018-2020年月活跃用户复合年增长率将达到 28%;同时，随着小米拓展海外互联网服务，预计海外 ARPU将由 0元增长至 17元，变现能力持续提升。

? 智能手机业务:海外量增，国内价升。截至 2018年 2季度，小米是全球第四大智能手机厂商，在中国和印度拥有较大市场份额。我们预计 2018-2020年小米智能手机出货量将复合年增长29%达到1.92亿支(全球市场份额11%)，主要来自新兴市场份额增加。此外，随着国内产品升级，预计 2018-2020 年国内销售均价复合年增长率将达到 9.6%。

我们与市场的最大不同?我们看好公司未来的发展前景。

潜在催化剂:IoT 产品迎来爆发。

盈利预测与估值

我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为人民币 0.42、0.67、0.98 元(Non-GAAP)，CAGR为60%。目前股价对应21倍2019年市盈率我们首次覆盖给予推荐评级，目标价 22.00港币，对应 27倍 2019 年 Non-GAAP市盈率和 28%上行空间。