再见，昨天;你好，新年小姑的问题节前回家的路上

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小姑的问题

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节前回家的路上，接我的小姑在车上问我:“你说，股票到底是怎么回事，这么多人都在说亏损，钱到底被谁赚了，我买的股票应该怎么办?”

她的眼神和话语中，透露着一丝无奈和无助，我也不是第一次看到和听到。类似的情形，在此前股市一段调整期中，演绎得淋漓尽致，原本渴望财产性收入的人们，反而陷入了亏损的泥淖。然而，对于小姑的问题，我并没有确切的答案，我只能尽量以一种简单易懂的方式，尝试性回答。

小姑炒股的经历并不长。2015年的那场杠杆牛市，在高峰时，以每周数百万人次的速度，将一个个普通老百姓裹挟进了这个市场，她也是其中一员。在初期尝到财富增长的喜悦后，不断加仓，然后泡沫破灭，财富缩水。她不能理解的是，为什么同样多的股票，市值在牛市的时候可以那么高，而熊市的时候却那么少。

其实，买卖股票，相当于买入某家公司的资产，纵然也许只有百万分之一，甚至千万分之一，也代表拥有这家公司的一份子。这家公司未来可能盈利，也可能亏损，可能有分红，也可能被退市。从本质上说，股票价值，应该是企业未来盈利在当期的折现，而这份盈利并不确定。但决定股票价格的，是在企业盈利的价值基础上，由市场其他参与者的预期而共同形成的供求。乐观时，这份预期可以将股价推得很高，而悲观时，这份预期甚至可能让股票一文不值。很显然，自买入股票的那一刻起，便享受相应的潜在收益，以及对应的风险。但小姑可能更多考虑的是期望收益，而非可能的损失。

基于中国股市的投资者结构，在过去相当长的时间里，股票的价格，更多是由后者，也就是投资者的情绪所决定。当这份情绪被放大到两个极端时--便是市场的两个极端，熊市或牛市。加之A股独有的一系列特性，诸如IPO发审、退市缺位等，A股就像那个独立的水池，任凭外面江河湖海水位起落，而自成体系，自我循环。产生的后果便是，既然上市本已不易，退市亦更加艰难，那么上市公司的资质，也就附着了更多的价值:一份做强主业的看涨期权，是为想象空间;一份卖壳的期权，是为保底。有这样的政策红利，盘子越小，每股所附着的期权价值越高;而上市资产与非上市资产之间的价格，存在巨大的鸿沟，这便是过去A股各种概念炒作、并购重组乱象的根源，斯黄钟毁弃、瓦釜雷鸣。

包括小姑在内的绝大多数投资者，进入股市前，并没有做好充分的准备，投资并非基于价值的判断，而是期望有人愿意出价更高。他们在别人乐观时更加乐观，在别人悲观时更加悲观。就像搭积木，他们更愿意在5000点时加码往上垒，甚至不惜以杠杆融资的方式，希望将积木搭得更高，以期完成自己的财富梦想，却不知有人已经在悄悄撤离。在这个市场上，能够确定的规律是，市场只能让所有人在一段时间赚钱，或一部分人在所有时间里都赚钱，但不能让所有人在所有时间都赚钱。尤其是，暴涨必然暴跌，大起必然大落。

A股发生了什么?

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在沪港通、深港通相继开通的基础上，中国成功纳入MSCI新兴市场指数，与此前的QFII制度一起，将A股这个原本独立的水池，与外面的江河湖海连接。新股发行速度的加快、退市制度的从严，则开始将上市公司的壳价值剥离;渐渐地，蓝筹股和中小创们终于可以站在同一个起跑线上，用自己的业绩、用自己的成长性，而不是各种虚无的概念、想象空间，进行公平的PK。于是，我们看到的结果便是，原本纵然估值极低，却仍不受待见的蓝筹股们，开始了大象起舞、价值发现的过程;而以中小创为代表的成长板块，在去杠杆的大背景下，迎来了痛苦的估值回归。过去的存在并不代表一定合理，技术分析派所看中的历史也并不一定会重演，基于固有的投资思维，很可能得到相反的结果。

我们的财富未来?

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这个时候，和小姑一样的投资者需要的，不是肤浅的安慰，而是要建立真实的信心。可以预见的是，未来齐涨齐跌的情形很可能越来越少，更大的可能，是迎来牛熊共治时代。A股的未来，一定是蓝筹股的上涨、中小创的回归吗?恐怕并不见得。这一轮蓝筹股的上涨，确实有其内在的根由--经济结构调整下，蓝筹股基本面的改善释放出稳定的业绩预期、投资者结构的变化重构了其供求均衡，甚至某次爆发出来的黑天鹅事件，也强化对抱团蓝筹的认同。就像身在南美的某只蝴蝶，它不明白为何只是轻轻扇动一下翅膀，却引发了一场热带风暴。但是，乐观的预期可能被颠覆，蓝筹并不天生与泡沫绝缘，当业绩的脚步跟随不上股价的涨幅时，可能便是调整之际。而中小创为代表的成长股们，在完成估值回归后，依然具备强大的活力，同样像搭积木，在创业板指数1600点水平开始，胜算自然比在4000点时更高。

在当下的A股，我并不建议所有人都去买股票，尤其不建议风险承受能力不足的投资者参与这个市场，不管是追高还是补仓，都面临巨大的不确定性。目前市场中依然存在明显的信息不对称--不管是基于对投资的理解，还是人性的揣摩，抑或是对价值的判断，甚至信息披露上，中小投资者依然处于弱势。期待一场普天同庆的牛市解放所有人的同时，结果可能只是套牢新的一批人。现在看来，我的小姑也许并不适合在这个市场单打独斗。她可能不知道的是，以美国为代表的成熟市场，个人投资者已经占到了极低的比例，而个人投资者退出的原因，则是市场环境的改变。不管你是否认同，但趋势已经在变。

祝各位新的一年里，投资顺利。

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